2025H1全球航空旅客周转量同比增长5.1%，美国航空业税前利润率升至3.6%（同比+0.9pct）。但供给端恢复严重滞后——空客A320月均交付仅38架（疫情前60架），波音737月均35架。申万宏源这份报告从全球景气、美国经营企稳、欧洲不确定性、亚洲增长四个维度跟踪了海外航空市场，指出供给硬约束是支撑行业景气的核心逻辑。

25H1全球航空旅客周转量同比增长5.1%，其中国际RPK增长7.0%，国内RPK增长2.0%；全行业运力投放同比增长4.8%（国际+6.5%，国内+2.2%）。旅客需求量呈现高于运力投放的增长水平，带动全球客座率提升至82.5%，同比增长0.2个百分点。全球范围内亚太、欧洲、拉丁美洲、中东、非洲等地区RPK保持同比增长，亚太整体RPK同比+8.7%在全球范围领先，北美市场RPK同比下降0.1%，为唯一航空需求量下降地区。亚太地区凭借国际航线网络恢复和区域经济活力成为全球航空增长主要引擎，北美市场则受票价下滑和经济不确定性影响表现疲软。

航空供应链恢复受限是当前全球航空市场最核心的供给端特征。空客25H1交付A320系列229架，月均约38架（疫情前月均60架，24H1月均35架），季度产能同比24年-12%、同比19年-36%。波音25H1交付B737系列208架，月均约35架（疫情前月均45架，24H1月均23架），季度产能同比24年+52%、同比19年-23%。波音虽较24年低基数有明显增长，但仍远低于疫情前水平。

Q2制造商获订单量同比提升——波音、空客共获订单641架（波音427架、空客214架），积压存量订单仍处高位，但交付能力无法匹配订单增速。核心飞机部件供应商（普惠发动机、GE商业发动机、LEAP发动机、Spirit机身等）交付量仍远低于2019年水平。交付瓶颈导致全球航空运力供给增长受限，存量飞机利用率被动提升，飞机租赁价格持续上行——截至2024年12月，A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9月租金同比19年分别增长16%/26%/4%/11%。

2025H1美国航空业实现营业收入1169亿美元（同比+1%），营业支出1121亿美元（同比+1%），税前利润43亿美元（同比+34%），利润率3.6%（同比+0.9pct）。员工薪酬386亿美元（占34.5%），同比+7%，为最大成本项；燃油成本220亿美元（占19.6%），受油价下行影响同比-13%（燃油价格-14%）。

25Q2四大航运营数据方面，美国航空/达美航空/美联航/西南航空RPM分别恢复至19年同期的105%/105%/111%/107%，ASK分别恢复至107%/108%/115%/118%，客座率同比19年分别-2/-3/-3/-8pct。收入端大幅超过2019年、与24年基本相当；单位成本同比表现分化（美航-1%/达美-3%/美联航+1%/西南-1%），油价下行带动成本压力同比下降。票价方面，1-7月去通胀票价同比-5.1%，机票销售额二季度同比下滑但7月进入旺季后显著回正。关税谈判取得进展后，消费者对经济不确定性的担忧有所缓解，美国航司对下半年市场恢复信心。

欧洲市场运力运量保持增长，但票价月同比波动较大。1-2月票价同比保持增长，3-4月受复活节假期错期影响分别同比-4.4%和+13.8%，5月同比-3%。前40大机场4-7月客运量恢复至疫情前水平（恢复率99%-101%）。汉莎航空25Q2净利润10.12亿欧元（利润大幅增长），IAG航空25Q2盈利11.25亿欧元。但汉莎提示“风险面已加重”，宏观与地缘政治不确定性仍是主要挑战。

亚洲市场方面，韩国及日本客流量已超疫情前水平——日本机场1-5月+21%，韩国机场1-7月+7%，泰国AOT 1-7月+4%。中国香港机场在第三跑道放开影响下客流同比+15%，为全球主要中转机场中增速最高之一。亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国仅77%，印度机队同比19年+26%扩张领先。