青岛啤酒正站在去库拐点的关键位置。东吴证券啤酒行业深度报告指出，2024年青啤因第十届董事会换届延期导致营销节奏趋于保守，叠加终端需求疲软，公司主动去库使得销量下滑5.83%至754万吨。2024年12月25日换届落地，姜宗祥出任董事长并兼任总裁，内部评价务实专业。当前渠道库存已降至相对低位，叠加逐步进入啤酒消费旺季，青啤量价节奏有望在2025年迎来转好。青啤净利率从2018年的约6%提升至2024年的约13%，股息率超3%，攻守兼备的特征突出，已进入击球区。

2024年青啤销量754万吨，同比下滑5.83%，是几大龙头中销量降幅最大的企业。这一表现并非完全反映市场需求的实际变化，更多是主动去库和换届延期的阶段性结果。

第十届董事会换届延期使得营销节奏趋于保守。在终端需求整体疲软的背景下，公司选择主动去库，从年度销量维度看造成了表观销量的大幅下滑。但从渠道健康度来看，主动去库使渠道库存降至相对低位，为2025年轻装上阵奠定了基础。

2024年12月25日换届落地，选举姜宗祥为公司董事长并兼任总裁。姜宗祥成长于青啤公司基层，曾担任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理，历任战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长、制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。从啤酒产业角度来看，营销中心、制造中心、供应链中心彼此相依，而姜总在相关岗位均有历练，具有丰富的行业治理和生产经营经验，内部评价务实专业。

青啤去库拐点核心观察指标

维度	当前状态	趋势判断
渠道库存	相对低位	主动去库基本完成
管理层	姜宗祥任董事长	务实专业，量价节奏有望转好
净利率	约13%	实质性大幅提升
股息率	超3%	防御属性突出

姜宗祥上任后，青啤的战略方向和经营节奏备受市场关注。从姜总的履历来看，其横跨战略投资、信息管理、采购管理、供应链等多个核心领域，具备全面的运营管理能力。

市场预期新管理层将带来几个积极变化：一是营销节奏恢复常态，2024年因换届延期导致的保守营销策略有望调整；二是高端化战略持续推进，青啤“经典+白啤+纯生”主品牌聚焦战略有望深化；三是数字化和供应链优化继续推进，进一步巩固成本优势和运营效率。

从行业格局来看，青啤在高端化升级中处于第一梯队，吨价CAGR达4.53%居行业前列。换届落地后，青啤有望在2025年旺季实现销量的恢复性增长，叠加吨价的稳步提升，量价共振可期。

当前青啤兼具进攻和防御双重属性。进攻层面，渠道去库完成、管理层落地、旺季来临三重催化叠加，量价节奏有望转好。2025年3月啤酒产量已呈现恢复性增长，行业整体库存处于低位，旺季销量修复可期。

防御层面，青啤净利率从2018年的约6%实质性提升至2024年的约13%，自由现金流持续改善。资本开支已达到阶段性高位，后续有望保持稳态。分红率稳步提升，股息率已超3%，在低利率环境下具备较高的配置吸引力。

短期维度来看，当前渠道库存处于相对低位，叠加逐步进入啤酒消费旺季，青啤攻守兼备特征突出；中期维度来看，若消费刺激政策加速落地，餐饮和流通场景修复向好，青啤有望迎来更大的β机会。