adidas靠Samba/Gazelle成功复苏，市值从229亿涨至322亿欧元（+40%）；Nike库存84亿压力下市值从2600亿跌至1024亿美元（-61%）。国盛证券认为，产品迭代和品牌建设是运动品牌穿越周期的核心能力，adidas复苏验证了经典鞋款复刻的市场威力。

Nike 2010-2021年市值上涨超7倍至2600亿美元，核心驱动：产品力和品牌力持续走强+全球化扩张。FY2010-FY2021营收CAGR 8%（190亿→445亿），净利润CAGR 10.5%（19亿→57亿）。大中华区营收从FY2011 20.6亿美元（占比10%）增至FY2021 82.9亿美元（19%）。

关键战略：2008年Category Offense品类进攻战略（以跑步/篮球/足球/女子训练为中心），2017年Consumer Direct Offense直面消费者战略（2倍创新/2倍速度/2倍直接）。DTC营收占比从FY2010 15%提升至FY2025 46%。NikeApp、SNKRS强化消费者链接。

当前挑战：FY2022库存84亿美元创新高，FY2025营收-10%、净利润-44%，市值1024亿美元较2021年高点跌61%。全球经济逆风+产品竞争力走弱+库存去化缓慢是主因。FY2025大中华区营收占比从高峰19%回落，反映本土品牌竞争加剧。

adidas 2010-2021年营收从120亿增至212亿欧元，净利润从5.7亿增至21亿欧元。关键战略：Route2015（加强产品创新，2013年Boost科技+Primeknit技术）、Creating the New立新战略（以消费者为中心，重视六大关键城市）、Own the game（推动数字化转型，重视DTC建设）。

2010-2017年大中华区营收从10亿增至38亿欧元。2022年净利润-71%至6.12亿欧元，库存60亿欧元创新高，市值从621亿跌至229亿欧元（-63%）。

2023年起复苏：重新聚焦核心体育产品，加强专业运动产品开发，成功打造Samba、Gazelle等经典鞋款。2024年营收+11%至237亿欧元，净利润7.64亿欧元，库存恢复健康，市值回升至322亿欧元（+40%）。adidas复苏验证了产品迭代和经典复刻的市场威力。

产品和品牌是竞争核心：Nike ZoomX、adidas Boost等中底技术创新奠定专业基础，Air Jordan、Superstar等经典鞋款创造文化影响力。专业性与潮流性并重是国际巨头共同特征。

DTC转型提升效率：Nike DTC营收占比从15%升至46%，adidas重视DTC建设，lululemon创立之初坚定DTC路线。自有渠道带来更高利润率和消费者数据。

全球化布局是关键：Nike和adidas均在大中华区实现快速增长，国际业务分散单一市场风险。大中华区曾是Nike增长引擎（FY2021占比19%），当前面临本土品牌竞争压力。

库存管理是核心能力：Nike FY2022库存84亿导致股价下跌61%，adidas 2022库存60亿同样承压，adidas 2023年起去库成功推动股价回升40%。库存周期是运动品牌股价的重要先行指标。

Nike和adidas的经验对中国本土品牌有重要借鉴意义：研发投入是长期竞争力基础（本土品牌研发费率2-3%），产品迭代驱动品牌升级（跑鞋矩阵持续完善），DTC和电商建设提升零售效率，国际化是长期成长路径。

adidas复苏启示：经典产品复刻和潮流化改造是有效的市场策略，Samba/Gazelle的成功表明品牌历史资产的价值。安踏多品牌集团化、李宁专业运动定位、特步跑步赛道深耕、361度稳健发展各有特色。中国户外服饰市场2029年2158亿，为本土品牌提供广阔空间。