德邦证券在《从政策端看民爆行业发展方向》报告中指出，民爆行业正处于跨区域深度整合的关键阶段。2024年生产企业工业炸药产量CR10达66.3%，较2020年49%提升17.3个百分点。2025年2月工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》进一步加码，明确2027年形成3-5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。收并购进入白热化，民爆资产稀缺性凸显，行业集中度有望进一步提升。

“十四五”规划提出2025年末行业生产总值CR10从2020年49%提升至60%+、生产企业从76家降至50家及以下。政策目标已基本达成——2024年CR10达66.3%，提前超额完成。2025年2月28日，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，总体要求到2027年底产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。

本次《实施意见》鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合、开展产业链整合，打造自主可控的产业链和供应链。鼓励构建区域营销平台，优化销售场点布局，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合。从“十四五”的“60%+”到“3-5家国际竞争力龙头”，政策目标从量到质全面升级，行业整合进入深水区。

民爆行业为“牌照”行业，核心资源炸药、雷管许可产能受监管，原则上未来不能新批产能。2024年全国炸药产量449.37万吨，工业雷管产量6.72亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产减少，民爆资源稀缺性凸显。

近年收并购案例密集涌现。广东宏大2024年9月收购盛世普天51%股权（PE 16.56）、7月收购雪峰科技21%股权（PE 12.30）；江南化工2023年12月收购朝阳红山70%（PE 18.24）、4月收购江兴民爆94.39%（PE 21.73）。单吨炸药产能收购价整体呈提升趋势，行业资产或已重估。

截至2024年末，国内体量较大的优质民爆企业包括内蒙古生力（生产总值22.99亿，炸药22.43万吨）、云南民爆（19.58亿，21.89万吨）、抚顺隆烨（18.37亿，15.09万吨）、福建海峡科化（9.49亿，11.53万吨）、浙江新联（7.93亿，8.07万吨）、山西民爆（7.93亿，7.34万吨）等。

这些未上市优质资产将成为下一阶段行业整合的核心标的。随着3-5家龙头目标的推进，头部企业有望通过并购进一步扩大产能规模和市场份额。民爆行业CR10虽然已达66%，但对比国际成熟市场仍有提升空间。

政策推动下的行业整合具有确定性强的特点。行政化供给约束的确定性最强、可测性最高，在化工各子行业中属优质投资方向。头部企业通过横向并购扩大产能规模、通过产业链整合提升一体化服务能力、通过跨区域布局优化产能分布。

当前民爆行业正处在从“量的集中”向“质的提升”过渡的关键期。2027年形成3-5家国际竞争力龙头的目标，意味着未来2-3年行业并购整合将加速推进。广东宏大、江南化工、易普力等头部企业的资本运作节奏值得持续跟踪。

表：民爆行业整合核心指标与政策目标

指标	2020年	2024年	“十四五”目标	2027年目标
工业炸药产量CR10	49%	66%	60%+	3-5家国际龙头
生产企业（集团）数量	76家	—	50家及以下	进一步减少
混装炸药占比	30%+	37%	35%+	持续提升