民生证券报告指出，洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商，旗下TFM和KFM两大世界级铜钴矿山2024年钴产量11.4万吨（+103.6%），25H1钴产量6.1万吨。KFM钴品位高，盈利远高于同行，2024年为钴产量增速最快时期。刚果金出口禁令推动钴价上涨，洛阳钼业资源价值被低估，PB仅约1.2倍，钴价每上涨1美元/磅对应年化利润增厚约2-3亿元。

洛阳钼业通过TFM和KFM两大矿山确立了全球钴供应的领导地位。TFM混合矿钴产能3.7万吨，KFM项目钴产能5万吨以上。2023Q2 KFM投产即达产，带动洛阳钼业钴产量快速增长。2024年钴产量11.4万吨，同比+103.6%，占刚果金钴产量约52%，全球钴产量约39%。25H1钴产量6.1万吨，增速已明显放缓。从公司未来规划看，尽管两大矿山铜产量增长潜力较大，但钴产量增幅有限，2024年为增速最快时期。刚果金出口禁令导致的钴价上涨将直接提升公司盈利能力。

KFM（Kisanfu）矿山是全球已知规模最大、品位最高的未开发铜钴矿项目之一，钴品位显著高于TFM和其他刚果金矿山。高品位意味着更低的开采成本（每吨钴的开采成本更低）和更高的毛利率。2023Q2投产即达产，2024年实现满产运行。洛阳钼业钴产品毛利率在2024年受益于钴价反弹和低成本优势，保持行业领先水平。在刚果金出口禁令推动钴价上涨的背景下，KFM的高品位优势将进一步放大利润弹性。

洛阳钼业的钴业务对钴价高度敏感。公司年产钴约11万吨（金属量），每吨钴价格与铜价之间通过铜钴伴生关系联动。根据公司投资者交流信息，钴价每上涨1美元/磅，对应年化利润增厚约2-3亿元（考虑铜钴伴生矿的成本分摊）。当前MB钴价约15.5美元/磅，若钴价恢复至20-25美元/磅的历史中枢水平，公司年化利润有望增厚10-20亿元。当前PB仅约1.2倍，资源价值被显著低估。民生证券推荐洛阳钼业（603993.SH），预测2025-2027年EPS分别为0.71/0.83/0.95元。