华泰证券发布的B端乳制品深度报告重点推荐了国内B端乳制品领域的两大龙头——立高食品与妙可蓝多。立高食品率先推出国产稀奶油360pro，24年奶油业务收入10.6亿元（同比+61.7%），360pro贡献增量约80%；妙可蓝多24年并表蒙牛奶酪后B端服务能力显著提升，25Q1餐饮工业系列奶酪收入同比增长31%（追溯后口径）。两家企业正分别从奶油和奶酪赛道切入，加速B端乳制品国产替代进程。本文基于报告数据，深度解析立高食品与妙可蓝多的成长逻辑与投资价值。

立高食品23年5月率先推出国产稀奶油360pro，凭借显著的质价比优势快速受到下游饼店客户喜爱，初步建立消费者心智。24年立高奶油业务收入10.6亿元（同比+61.7%），据立高24年&25Q1业绩会，360pro贡献了24年奶油业务收入增量的约80%。25年以来360pro保持较好增长态势，定位更高端的稀奶油新品有望在25H2推出，产品矩阵有望进一步完善。

立高正处于“产品导入期”向“渠道深化+精细运营”过渡阶段。渠道端，在烘焙饼店客户基础上持续开拓茶饮客户，提供奶盖、奶基底等产品，拓展360pro使用场景，渠道结构更加多元。产能端，河南工厂稀奶油年产量2.6万吨，24年新增UHT奶油产线投产缓解产能瓶颈。25年6月立高与飞鹤成立合资公司“鹤立乳业”（飞鹤51%/立高30%），借助飞鹤原料和技术优势共同开发国产高附加值乳脂肪原料，有望强化产品成本竞争力并降低对进口乳制品依赖。

妙可蓝多24年7月完成对蒙牛奶酪业务的整合，提升B端客户专业化服务能力与供应链效率。蒙牛冷链物流网络和餐饮渠道体系为妙可蓝多B端产品（芝士片、芝士碎、芝士酱等）提供更广泛客户触达能力。妙可蓝多在获取稳定原奶供应的同时，可利用国内原奶价格下行周期发展国产原制奶酪，提升产品价格竞争力。

25Q1妙可蓝多餐饮工业系列奶酪产品收入3.8亿元，同比增长31%（追溯后口径）。B端业务转型升级持续推进：产品端通过原制奶酪升级（如高熔点马苏里拉）和定制化研发（为连锁餐饮客户开发专属奶酪酱、马斯卡彭）提升附加值；市场端与蒙牛共享客户资源后快速进入快餐、茶饮、烘焙、连锁便利等多元化场景，与必胜客联名产品25Q2上市贡献增量；生产端长春工厂新增原制奶酪与乳清产能预计25年底投产，持续加强原制奶酪与乳清生产研发。

伊利股份作为综合性乳制品龙头企业，针对B端市场持续构建适配多元应用场景的产品体系。奶基原料产品线包括高温灭菌乳、全脂/脱脂奶粉、乳清粉等，满足大宗加工与标准化需求。24年12月推出伊家好pro东方灵感享悦稀奶油（乳脂含量35%）、致享稀奶油（38%）和马斯卡彭奶酪，带给国内高端烘焙市场更多品质选择。

伊利凭借品牌背书逐步构建以头部连锁客户+区域性大型餐饮企业为核心的客户结构。已与奈雪、沪上阿姨、海底捞、萨莉亚等不同类型的头部茶饮/餐饮企业取得战略合作。品牌力加持之下，伊利B端产品可反向提升品牌影响力并带动C端业务协同，形成良性循环。

当前原奶周期仍处底部，过剩原奶消化急需新业务开拓，叠加政策红利（对欧盟反倾销调查）、原奶价格优势（国内低于进口）带来中国乳制品价格竞争力提升，乳企纷纷加速B端业务布局。

B端乳制品市场空间广阔：24年超400亿，28年预计703亿（25-28年CAGR 14.3%）。奶油、奶酪、黄油三大赛道均处于国产替代初期，头部企业有望凭借先发优势建立品牌心智和客户粘性。

推荐立高食品（国产稀奶油先行者，24年+61.7%，25H2推高端新品）、妙可蓝多（奶酪B端龙头，25Q1+31%，长春工厂25年底投产）、伊利股份（综合性乳企龙头，深加工产能投产，头部客户合作）。风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。