基本养老保险是中国覆盖面最广的养老保险制度，截至2022年末累计结余约7万亿元。如何让这笔巨量资金实现保值增值，是保障社会保障体系可持续的关键。目前，基本养老保险基金的投资管理分为“地方留存”和“委托投资”两部分——地方留存约5.4万亿元（占77%）通过银行存款及国债获取2%-3%的稳定收益；委托投资约1.6万亿元（占23%）由全国社会保障基金理事会运营，年均收益率达5.00%，显著高于2.88%的保底利率。平安证券报告指出，委托投资自2012年试点以来逐步扩大，为养老金保值增值提供了重要助力。本文基于报告核心数据，深入解析基本养老保险基金的投资管理现状与趋势。

基本养老保险基金的结余被分为两部分进行投资管理：

第一部分是各地留存，主要为各地预留的支付费用。这一部分资金转入银行系统，由当地财政部门会同其他相关部门决定投资方案。根据《社会保险基金财务制度（2017修订）》，收入户和支出户资金按照三个月整存整取定期存款基准利率计息；财政专户资金利率比照同期居民储蓄存款利率管理，财政部门按月或按季度制定资金购买国债和转存定期存款计划。这是基本养老保险基金结余最为传统的投资方法。

第二部分是委托投资，主要是各地在预留支付费用后的剩余资金，委托给全国社会保障基金理事会进行更加多元化的投资。委托投资自2012年起开始试点（广东、山东两省），2015年国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》后开始大规模推广。2017年末9个省份签署委托投资合同，到2019年增至22个省份。

截至2022年末，基本养老保险基金累计结余约7万亿元。其中，各地留存约5.4万亿元（占77%），可覆盖10-11个月的支出；委托投资规模约1.6万亿元（含累计投资收益，占23%）。委托投资规模保持持续增长，无论当年基本养老保险收支压力如何、当期结余为正或为负，委托投资规模均能保持增长，体现出各地对保值增值机制的重视程度不断增加。

地方留存部分：主要投资于银行存款及国债，平均收益率在2%至3%之间。2019-2022年，基本养老保险基金的利息收入约为各地留存结余期初期末均值的2.3%至2.8%，与1-3年期国债到期收益率大致相当。这一收益率水平基本能够跑赢通胀，但增值效果有限。

委托投资部分：由社保基金理事会运作，采用直接投资与委托投资相结合的方式进行境内投资。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款和股权投资等；委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金等。

从实际投资收益率看，社保基金理事会实现的收益率水平较高。截至2023年末，自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额3066.71亿元，年均投资收益率5.00%，超过年均保底收益率2.88%约2.12个百分点。委托投资收益率较地方留存高出约2.2-2.7个百分点。若将5.4万亿元地方留存资金中的部分转为委托投资，每年可增厚投资收益约100-150亿元。

社保基金对部分超额收益按比例计提，形成风险基金。对于选择承诺保底收益合同版本的委托省份，社保基金每年会按委托投资合同的约定，对其超额收益的10%进行计提，形成风险基金。风险基金专项用于弥补委托资金到期结算投资收益额与保底收益额不足的部分，不属于委托省份的权益。

2016-2022年，风险基金并未独立运营；到2022年末，风险基金形成一定规模，2023年起正式开始独立运营。根据《基本养老保险基金风险基金管理办法》，风险基金限于境内投资，投资范围包括银行存款、同业存单、国债、政策性银行债券、债券回购、货币型养老金产品、货币市场基金等低风险资产。2023年，风险基金投资收益额1.48亿元，投资收益率2.41%。

风险基金的独立运营进一步强化了基本养老保险基金的风险防控能力。当委托投资收益低于保底利率时，风险基金可用于弥补缺口，保障委托省份的基本收益。这一机制的设计体现了“收益共享、风险共担”的原则。

当前基本养老保险基金委托投资占比仅23%，仍有较大提升空间。从国际经验看，成熟养老金市场的委托投资比例通常在50%以上。以社保基金为例，委托投资占比已达70%，显著高于基本养老保险。

委托投资规模增长面临几重有利因素：一是各省份对保值增值的重视程度持续提升，委托投资规模保持增长趋势；二是社保基金理事会的投资业绩良好，5.00%的年化收益率提供了有力的示范效应；三是随着基本养老保险全国统筹推进，资金归集效率提升，有利于扩大委托投资规模。

制约因素包括：地方留存资金需满足日常支付需求，难以全部委托投资；部分省份基本养老保险当期收不抵支，可委托资金有限；保底收益机制下，社保基金理事会的投资策略可能趋于保守，影响收益率弹性。综合考虑，预计委托投资占比将稳步提升，从当前的23%向30%-40%的方向演进。

表3：基本养老保险基金投资管理对比

维度	地方留存	委托投资
规模	约5.4万亿元（77%）	约1.6万亿元（23%）
管理机构	地方财政部门	全国社会保障基金理事会
投资范围	银行存款、国债	股票、债券、基金、养老金产品等
年均收益率	2%-3%	5.00%
风险特征	几乎零风险	低至中等风险

基本养老保险基金可以通过进一步扩大委托投资比例，更好实现资金的保值增值。当前仅23%的结余资金进行委托投资，若提升至30%-40%，每年可增厚投资收益数百亿元，显著增强养老保险基金的可持续性。

风险提示：委托投资收益存在波动性，部分年份可能低于保底利率；风险基金规模有限，若出现连续多年投资收益不佳可能面临补充压力；测算数据基于历史表现，不能保证未来收益水平。