国信证券报告指出，光明肉业旗下子公司新西兰银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，近五年产销量接近35-40万吨，占新西兰总产量30%，是稀缺的优质牛肉上市标的。银蕨农场净利润与国内牛肉平均批发价具有明显正相关关系，2022年牛价景气高点时净利达8.4亿元，2024年景气底部时净利为-1.4亿元。未来有望受益国内外牛价反转，业绩弹性显著。

光明肉业前身为上海梅林正广和股份有限公司，是光明食品集团旗下肉类产业核心企业。2016年12月公司成功收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司50%股份实现控股，银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，此次收购让光明肉业获得来自新西兰的优质牛羊肉资源。公司主要产品包括牛肉、羊肉、猪肉、罐头食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和饮用水等，拥有梅林B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔等知名品牌。

子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨，占新西兰总产量30%，其中牛肉占比接近60%，主要出口至中国和美国。银蕨农场经营规模稳定，为光明肉业提供了稀缺的海外优质牛羊肉资源。2025Q1公司营收同比+8.46%至61.54亿元，归母净利同比+66.82%至1.66亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块开始贡献正向盈利。

银蕨农场净利润与国内牛肉平均批发价具有明显正相关关系。牛价景气高点的2022年，国内牛肉均价7.8万元/吨，银蕨农场净利8.4亿元，销售量33万吨，单吨净利2521元。牛价景气底部的2024年，国内牛肉均价6.4万元/吨，银蕨农场净利-1.4亿元，销售量35万吨，单吨净利-404元。公司牛肉业务有望受益于牛价反转实现净利扭亏。

谨慎预估若景气高点较2024年底部涨价22%至2022年前高均价7.8万元/吨，牛羊肉归母净利增厚约5.2亿元，银蕨农场净利约10.4亿元。中性预估下若涨价80%至11.5万元/吨，净利增厚约19亿元，银蕨农场净利约38亿元。乐观预估下若涨价150%至15.97万元/吨，净利增厚约35亿元，银蕨农场净利约71亿元。

公司旗下的综合食品、生猪养殖及肉制品等非牛肉业务板块合理估值预计接近65-72亿元。公司牛羊肉业务2023-2024年由于国内牛价低迷导致业绩亏损，未来伴随国内外牛价周期上行或迎净利扭亏，估值有望迎来修复。综合食品业务提供安全边际，牛羊肉业务提供向上弹性。

我们维持公司2025-2027年归母净利预测分别为4.96/6.01/7.05亿元，对应利润年增速分别为129.7%/21.1%/17.3%，每股收益分别为0.53/0.64/0.75元。全球牛肉价格进入上行周期背景下，光明肉业作为稀缺优质牛肉上市标的，有望充分受益于国内外牛价共振向上。

表：光明肉业银蕨农场盈利弹性测算

情景	国内牛肉均价（万元/吨）	较2024年底部涨幅	银蕨净利（亿元）	净利增厚（亿元）
2022年实际（高点）	7.8	+22%	8.4	约5.2
2024年实际（底部）	6.4	—	-1.4	—
谨慎预估	7.8	+22%	10.4	约5.2
中性预估	11.5	+80%	38.0	约19
乐观预估	15.97	+150%	71.0	约35