2025Q2普钢归母净利润同比暴增1832%（低基数+原料跌幅大于钢材），SW钢铁7月至今上涨15.62%——钢铁行业正从深度亏损中走出。但粗钢过剩幅度已超2015年水平，“反内卷”政策+超低排放+碳交易三重驱动产能优化箭在弦上。民生证券这份报告系统复盘了钢铁行业25H1业绩与投资逻辑。

2025H1 SW钢铁上涨3.82%（弱于上证6.82%，强于沪深300的3.33%）。25年7月至今，随着“反内卷”政策推出，SW钢铁上涨15.62%，与上证（15.35%）和沪深300（16.32%）表现接近，反映市场对产能优化预期逐步定价。

细分板块：25年7月至今普钢+17.63%（弹性最大）、特钢+10.41%、冶钢原料+13.46%。个股方面，柳钢股份（+59.7%）、西宁特钢（+49.6%）、包钢股份（+38.5%）、八一钢铁（+38.2%）、华菱钢铁（+34.1%）领涨。

财务数据：25H1钢铁营收9455亿元（-9.16%），归母净利润131亿元（+157.66%）。25Q2营收4832亿元（-8.39%、环比+4.51%），归母净利润77.7亿元（同比+82.15%、环比+44.80%）。普钢板块25Q2归母净利润同比+1831.92%（去年低基数+利润修复），特钢板块同比-2.72%（表现平稳）。原料价格跌幅大于钢材是利润修复核心驱动。

盈利能力：25H1毛利率上升至7.03%，净利率上升至1.67%；25Q2毛利率延续修复至7.47%，净利率同比上升至1.89%。

25Q2钢铁板块配置比例环比下降0.20pct至0.22%，处于历史低位。25Q2粗钢限产未落地+美国“对等关税”压制需求预期，导致持仓回落。

前10大持仓市值合计63.15亿元，占钢铁板块持仓93.04%。久立特材24.16亿元（35.60%，占比升至第一）、宝钢股份13.41亿元（19.75%）、南钢股份5.54亿元（8.17%）、华菱钢铁5.33亿元（7.86%）。

增仓方向：特钢板块是基金增仓主要方向（永兴材料+2.00亿、马钢股份+0.23亿）。减仓方向：普钢板块是基金减仓主要方向（宝钢-18.29亿、南钢-10.46亿、华菱-9.02亿）。7月后板块表现改善，Q3持仓有望回升。

粗钢过剩幅度不断扩大。2024年中国粗钢产量10.05亿吨，净出口1.09亿吨，出口占比10.83%。从内需角度看，2024年国内粗钢过剩幅度已超过2015年水平。美国“对等关税”增加外需不确定性。

行业连续深度亏损。钢铁行业利润率自2023年起降至盈亏平衡附近，2022-2024年亏损企业连续三年亏损超1000亿元，利润情况甚至差于上一轮过剩周期（2011-2015年）。

三重政策驱动产能优化：反内卷政策——2025年7月中央财经委员会指出要依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出；超低排放改造——189家钢企完成或部分完成改造，涉及产能约7.6亿吨；碳排放权交易——2025年底前首次履约，2027年后建立配额逐步收紧机制。

2025版《钢铁行业规范条件》建立了“基础+引领”评价指标体系，或将成为分级分类管理的重要抓手，龙头企业在各项指标上优势突出，有望成为政策倾斜方向。

房地产：30大中城市商品房日均成交23.81万平（-5.79%），7月以来降幅收窄；1-7月到位资金5.73万亿（-7.45%）。新开工（-17.56%）、施工（-14.32%）降幅扩大，建筑用钢底部企稳。

专项债加速：1-7月发行2.78万亿元（+51.44%），基建投资累计增速7.29%，对冲地产下行。

制造业：1-7月制造业固投+6.20%。机床（+24.7%）、挖机（+21.7%）、乘用车（+12.56%）维持高景气。工业企业存货同比2.10%（低位），库存压力小。

直接出口：1-7月粗钢累计净出口7146万吨（+24.4%），价格优势+中东油气需求支撑。但外需不确定性增加。

普钢板块：产能规范化、高端化、绿色化优势突出的龙头有望受益差异化调控。推荐华菱钢铁（25E PE 12倍）、宝钢股份（25E PE 15倍）、南钢股份（25E PE 11倍），关注方大特钢（25E PE 16倍，弹性标的）、新钢股份、山东钢铁、三钢闽光。

特钢板块：受益于下游汽车、风电、油气开采等领域发展，推荐翔楼新材（25E PE 21倍）、久立特材（25E PE 13倍）。