甬兴证券研究所首次覆盖慈星股份（300307.SZ），给予“增持”评级。公司是国内横机行业龙头，深耕智能针织装备二十余年。2023年营收20.32亿元（同比+6.90%），归母净利润1.14亿元（同比+25.27%）。公司通过并购整合瑞士事坦格并实现自主创新，已打破德日在全成型横机领域的垄断地位，KS系列一线成型横机技术达全球领先水平，毛利率高达40.85%。预计2024-2026年归母净利润3.87/2.58/3.18亿元。

公司主营业务突出，电脑针织横机营收占比从2019年的50.87%稳步提升至2023年的56.76%。2023年横机业务整体毛利率31.48%，其中普通电脑针织横机毛利率34.62%，而新品一线成型电脑横机毛利率高达40.85%，较普通横机高出约6个百分点。随着一线成型横机全面推广，在公司总体营收中占比持续提高，综合毛利率有进一步上升空间。

2021年公司营收达20.43亿元为近年峰值，主要受益于东南亚疫情订单回流及智跑式纱嘴新技术推广带来的更新换代需求。2023年营收20.32亿元（同比+6.90%），归母净利润1.14亿元（同比+25.27%），业绩复苏态势明显。公司营收和净利润整体呈现增长态势，横机主业稳健。

慈星股份核心财务数据与预测

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	2,032	2,680	3,150	3,714
同比增速	6.9%	31.9%	17.5%	17.9%
归母净利润（百万元）	114	387	258	318
同比增速	25.0%	238.8%	-33.2%	23.3%
毛利率	28.1%	28.5%	28.9%	29.2%

公司在全成型横机领域实现了从追赶到超越的历史性跨越。2010年慈星并购欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格（Steiger），开始进入全成型横机领域。追赶阶段（2010-2017），慈星依靠吸收事坦格技术知识，积累全成型技术的元件知识，开发了智跑纱嘴等改进技术，但未能成功商业化全成型横机产品。

超越追赶阶段（2018-2022），慈星决定重构全成型横机的架构设计，提出了两针板加普通针的架构方案，替代事坦格原有的四针板加复合针架构。创造性将内衣机中的靶运用到两针板机型中，发明了针靶牵拉部件，用每枚几元钱的普通针替代了复合针，整机成本大幅下降。2018年底KS3-72面世，在达到12针编织效果的同时，价格为国际同行同类产品的三分之一。2019-2021年KS系列累计销售超2000台，远高于日本岛精多年来积累的1000多台全成型横机的市场保有量。

公司紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。截至2023年9月，累计外销超2.5万台，产品覆盖一带一路沿线20多个国家和地区。在孟加拉国（保有量1.5万台，市占率超20%）、墨西哥（累计销售3000多台，市占率超50%）等重点市场具备领先份额。

2023年境外营收占比9.92%，同比略有下降，主要受孟加拉外汇短缺影响银行开具信用证。当前孟加拉已获得世界银行贷款，信用证开具有所缓解，且当地机器年限较久、更新换代需求强烈，出口业务有望恢复增长。境外销售不仅是公司收入的重要组成部分，更是平抑国内周期波动、拓展长期成长空间的关键战略。

2022年公司推出限制性股票激励计划，以2.46元/股的授予价格向35名激励对象授予300万股。业绩考核要求：以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于12%（已达成）、2023年不低于24%、2024年不低于36%。业绩考核目标稳步递增，彰显公司对未来三年持续增长的信心。

激励计划深度绑定核心员工利益，为公司内生增长提供制度保障。2024年为激励计划第三个考核年度，要求净利润较2021年增长36%以上。结合公司一线成型横机放量、海外市场复苏及替换周期来临等多重利好，业绩目标实现具备较强支撑。