在接驳业务承压的背景下，城燃公司正通过C端和B端的双线布局积极打造第二增长曲线。国泰君安证券研究所研报指出，城燃公司利用入户服务优势，在C端打造以厨房产品、安防产品为主的智慧生态圈，在B端拓展综合能源业务。增值业务的快速发展正在重构城燃公司的盈利结构。本文基于国泰君安证券研报，深入分析城燃增值业务的发展路径与价值贡献。

城燃行业正面临接驳业务的结构性下滑。2019年7月国家发改委规定接驳业务成本利润率不得超过10%，政策端锁定盈利天花板。与此同时，2020年以来全国房屋新开工面积持续同比下滑，房地产下行直接拖累新增接驳户数。2023年龙头城燃公司新增居民接驳户数同比降幅达11.1%-28.0%。

接驳业务的萎缩倒逼城燃公司寻找新的增长方向。凭借特许经营权范围内的用户资源和入户服务能力，城燃公司具备发展增值业务的天然优势。C端深挖存量用户价值、B端拓展综合能源服务，两条路径正在构筑城燃行业的第二增长曲线。

城燃公司在C端增值业务方面具备独特的竞争壁垒。通过数十年燃气供应服务，龙头城燃公司积累了庞大的用户基础和入户服务通道。华润燃气覆盖使用者超3000万人，拥有万余名“燃气管家”；中国燃气业务遍及27个省、600余座城市，通过近3万名网格员直接服务用户。

基于这一优势，城燃公司围绕厨房场景和安防需求构建产品矩阵。新奥能源推广安防、供暖、厨卫等燃气强关联产品，打造安全厨房解决方案。中国燃气“壹品慧”布局厨房产品、安防产品、电器、宜居、到家、优选六大板块。华润燃气提供以安全产品和安全服务为核心的智慧厨房一站式装配方案，搭建“润燃臻选”网上商城。港华智慧能源推出“港华芯”物联网安全芯片，应用于智能燃气表。

表4：龙头城燃公司C端增值业务布局

公司	业务品牌	核心产品方向
新奥能源	智家业务	安防、供暖、厨卫、数智化安全解决方案
中国燃气	壹品慧	厨房产品、安防产品、电器、宜居、到家、优选
华润燃气	润燃臻选	燃气灶、热水器、智慧厨房一站式方案
港华智慧能源	港华芯/名气荟	智能燃气表、智慧炉具、橱柜、智能家居系统

B端增值业务方面，城燃公司正从单一燃气供应商向综合能源服务商转型。新奥能源是这一领域的先行者，公司积极打造荷源网储一体化的泛能微网模式，为客户提供包含电、热、冷、气、水等多种能源的智慧生产和供应。1H24公司实现泛能项目签约707个，其中泛能微网项目签约412个；截至1H24末累计已投运泛能项目332个，在建及投运项目年供能规模574亿千瓦时。

中国燃气定位“绿色城市运营商”，利用数智化、虚拟电厂、绿色金融等工具，加快光伏、充换电、售电、储能、冷暖供能、生物质等综合能源业务。华润燃气择优选取分布式光伏、分布式能源和交通充能赛道。港华智慧能源积极发展零碳智慧园区、低碳工厂、虚拟电厂，以及包含光伏、储能、充电及弹性控制系统的微电网。

增值业务的核心价值在于优化城燃公司的盈利结构。天然气销售和增值业务（存量客户业务）贡献可持续的现金流，接驳业务（增量客户业务）仅贡献一次性现金流。随着增值业务发展，城燃公司盈利结构持续优化。

2023年龙头城燃公司接驳业务经营溢利占比已显著下降，华润燃气/新奥能源/中国燃气接驳经营溢利占比分别为39.8%/19.3%/27.4%，较2018年下降10.5-35.7个百分点。与此同时，天然气销售业务盈利占比提升至42.2%-66.1%。盈利结构的这一转变意味着城燃公司的现金流稳定性和可预测性持续增强，为自由现金流改善和分红比例提升奠定了结构性基础。