6月限额以上餐饮企业收入同比下降0.4%，为2023年以来首次负增长；北京1-6月餐饮利润总额下滑67%——餐饮链基本面正加速触底。华源证券这份报告系统分析了餐饮及供应链板块的承压原因、结构分化与估值修复机会。

2025年H1全国餐饮收入2.75万亿元，同增4.3%，增速较去年同期7.9%明显放缓，低于同期GDP增速5.3%。6月限额以上餐饮企业（年营收200万元以上）收入同比下降0.4%，为2023年以来首次负增长，反映高端餐饮与连锁头部品牌整体承压。

北京作为代表性城市，1-6月规模以上住宿和餐饮业收入同比-3.7%，利润总额下滑幅度达67%，盈利恶化程度远超收入下滑。堂食正餐、聚餐需求显著承压。

冲击一：“禁酒令”政策。今年以来多地加强公务和商务宴请中的酒水消费管理，直接影响商务类强社交/聚餐性场景的消费需求，高端餐饮和正餐堂食受冲击明显。

冲击二：外卖补贴大战分流堂食。 4月11日京东宣布“百亿外卖补贴”计划；4月30日饿了么启动“补贴超百亿”；7月2日阿里巴巴宣布为即时零售（含外卖）投入500亿补贴；7月5日美团和淘宝/饿了么推出激进折扣。外卖价格优势显著，消费者堂食意愿下降，聚餐需求被分流。

叠加9月全员合规缴纳社保的政策预期，餐饮企业成本压力进一步上升，市场对餐饮板块的情绪正加速触底。

客单在50-100元价格带的大众休闲正餐表现较好：绿茶集团25H1收入22.90亿元（+23.1%）、利润2.34亿元（+34.0%）；小菜园收入27.14亿元（+6.5%）、利润3.82亿元（+35.7%）。高品质平价休闲正餐龙头受益于“外卖补贴大战”引流和门店稳健扩张。

平价快餐龙头百胜中国同样受益于外卖补贴，H1外卖营收占比同增7pct至45%，Q2实现同店销售额增长1%（2024年来首度转正）。

高客单价正餐承压明显：海底捞受需求降级、堂食被分流及高基数影响，25H1收入207.03亿元（-3.7%）、利润17.59亿元（-13.7%）；广州酒家Q2餐饮收入增长降速，利润0.39亿元（-33.1%）；九毛九收入27.53亿元（-10.1%）、利润0.61亿元（-16.0%）。

反转信号一：政策调整预期。 “禁酒令”政策逐步调整，商务宴请场景有望修复。

反转信号二：消费旺季催化。 双节（中秋国庆）消费旺季到来，聚餐需求季节性回升。

反转信号三：政策刺激预期。 各地刺激餐饮消费政策逐步落地，历史经验显示2014-15年股市强财富效应与餐饮总量表现存在正相关。

餐饮修复趋势预计逐步扩散到商务类强社交/聚餐性场景（包间预订率、上座率回升）和火锅等堂食正餐（旺季品类）。

建议关注前期受损、堂食边际修复利好、估值低位的海底捞（火锅龙头，翻台率修复空间）、广州酒家（商务正餐，政策调整受益）、绿茶集团（大众休闲正餐，高成长性）。

餐饮供应链建议关注安琪酵母（海外业务高质量增长，毛利率扩大提振业绩）、立高食品（奶油高增，餐茶饮新渠道发展势能延续）、安井食品（与餐饮需求关联度高，边际改善可期）、颐海国际（H2火锅需求旺季，BC端双击预期、高股息）。