图表62仙乐健康&威海百合合同生产收入占比-行业数据

2020 年毛利率逐步恢复，当下体量折旧影响减弱，且产品结构支撑毛利率稳定性。合同生产的商业模式决定了公司毛利率天花板不高，低于以自有品牌销售为主的汤臣倍健等品牌。公司 2016 年将广东千林转让给辉瑞制药后，合同生产收入占比提升至 95%以上，毛利率从 42.96%降至 32.37%。2019 年因新产线投产及产线转移等因素影响，软糖毛利率大幅下降至 15.4%拖累整体毛利率表现，2020 年软糖毛利率恢复至 38.2%，预计未来随着生产转移完成及软糖产能逐步释放，整体毛利率稳步回升，但长周期看公司毛利率趋于平稳，上行空间主要来自于产品结构调整。考虑公司费用率仍有摊薄空间，整体看，公司净利率水平有望维持在 12-13%水平。