储能行业深度报告：户储星辰划天际万亿蓝海照月明-220921（40页）.pdf

1、有 户储星辰划天际，万亿蓝海照月明 Table_CoverStock 储能行业深度报告 Table_ReportDate2022 年 09 月 21 日 武浩 电新行业首席分析师 S1500520090001 010-83326711 Table_CoverReportList 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_StockAndRank 电力设备电力设备 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话

2、：010-83326711 邮 箱： 曾一赟 电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 户储星辰划天际，万亿蓝海照月明户储星辰划天际，万亿蓝海照月明 Table_ReportDate 2022 年 09 月 21 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 储能蓝海起步，海外户储爆发储能蓝海起步，海外户储爆发。由于新能源的不稳定性，新型储能具有刚性需求，按照应用场景，储能分为发电侧、输配电侧和用电侧三类，用电侧

3、储能中，户储占比基本在 20%-30%之间。从盈利模式来看，户储以自用为主，上网为辅；从发展趋势来看，户储具有光储一体的趋势，一体机多采取直流耦合，综合效率更高，高度集成化也有效减少软性成本；从目前需求来看，全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随。2021 年全球户储新增装机量约为 6.4GWh，同比增长 116.23%。光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高。我们基于户储的运作模式与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高，其中欧洲的德国光储一体机的 IRR 为 24.5%，美国为 13.6%。以美国为例，进一步分析得到：其他假设条件不变

4、，1）总成本下降 5%，IRR 提高 1.7pct，并且随着成本下降幅度增大，边际效用递增；2）电价上升 0.1美元/kWh，IRR 提高 0.9pct；3）人均用电电量上升 50kWh/月，IRR 提升0.8pct，边际效用将受光储系统规模限制；4）峰谷价差增加 5%，IRR 提升 0.7pct。经济性经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。经济性方面，我们认为 1）能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格；2）分时电价常态应用，峰谷价差拉大；3）人均生活用电量高位，增长趋势预计延续，新能源车普及也成为家庭用电提升新动力；4）光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低

5、；5）政策刺激户储需求，降低投资成本。以上因素助力户储系统的经济性提升，拉动户储需求上升。可靠性方面，全球范围停电事故频发，储能有助于维护供电稳定。国内市场方面，我们认为 1）电力市场化改革，拓宽电价波动；2）政策明确储能定位，机制完善提上日程；3）政策推动，峰谷价差进一步拉大；4）生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道；这四方面因素共同推进国内户储市场发展，未来可期。我们预计 2026 年全球户储新增装机可达159.1GW，约为 21年的 25倍，5年CAGR为 91%，按照 6.7 元/wh 的用户端价格测算，五年新增户储装机将带来 2.5 万亿元的市场空间。户储系统的核心户储系统的核心

6、在于在于经济性经济性+产品力产品力+品牌力品牌力。户储系统产品围绕用户需求开发，用户最重视的是经济性。另外，户储系统具有品牌效应，我们认为，受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固。其中，特斯拉具有强大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费属性，未来需求有望再上台阶；派能科技经济性驱动，造就性价比首选。龙头企业的产业链将随着户储爆发，深度受益。户储市场群雄逐鹿，得用户者户储市场群雄逐鹿，得用户者得天下得天下。户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为渠道商、家庭用户。1）具体结构来看，电池是户储的内核，PCS 是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统