【西南证券】农林牧渔行业2026年度投资策略：生猪开启去化周期、肉牛景气反转上行-251224（46页）.pdf

1、农林牧渔行业2026年度投资策略生猪开启去化周期、肉牛景气反转上行核心观点养殖板块：生猪：进入“成本竞争新格局”，政策调控弱周期、强分化，2025行业整体微利、龙头强者恒强。能繁母猪产能处于合理偏高区间，政策“看得见的手”持续引导调减与降重，价格波动幅度趋弱，成本领先与生物安全能力成为估值与盈利的核心变量。重点关注企业盈利能力与成本控制能力。推荐牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）。风险提示：养殖端突发疫情风险，消费需求不及预期风险等。肉牛行业：供给深度出清孕育大周期。国内肉牛养殖高度分散（90%以上养殖户规模不足10头），类似2019年前的生猪行业，在

2、长期深度亏损下产能超调风险显著。2024年牛肉价格已跌到近5年最低，活牛价格更是跌到近10年的最低水平。2024年11月单头亏损达1600元以上，已连续8个月亏损超干元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏。母牛PSY仅1（远低于能繁母猪的PSY30），预计2026年牛肉供给将显著减少。建议关注标的优然牧业（9858）、相关标的福成股份（600965）。风险提示：养殖端突发疫情风险，消费需求不及预期风险等。食用菌：行业产能理性回归，龙头巩固格局。冬虫夏草人工培育进入业绩释放期，打开第二成长曲线。传统单品（如金针菇）产能过剩缓解，CR5稳定；虫草投资加速且已有项目验证高盈利能力。风险提示：市场竞争风险

3、、应收账款管理风险、项目交付风险等。(divcenter)养殖行业：政策调控力度加大，供需格局向好(/divcenter)2025年生猪价格中枢显著低于2024年生猪价格：2025年生猪价格整体呈“高位开年、二季度弱稳、三季度明显下行并在10月创年内低点的下行格局，全年中枢显著低于2024年。核心原因是供给端惯性释放与规模化出栏加速、能繁母猪处于绿色合理区间上限并且生产效率改善，叠加二次育肥与出栏体重的阶段性变化和政策对体重与二育的调控，使淡季供给压力在二、三季度集中兑现，而需求端季节性偏弱未能形成有效对冲。生猪价格预期触底回升生猪期货指数是市场对未来一年生猪价格预期的平均值。随着2024年四

4、季度猪价回落以及2024年三季度仔猪出生数量的上升，叠加玉米豆粕价格的降低，生猪养殖行业对猪价的预期在2025年年初创下了历史新低。4月关税、轮储扰动带动预期向上修复。7月以来，多行业“反内卷”情绪联动，农业部调控持续，再度拉升预期。国庆后进入消费淡季，产能峰值兑现，价格突破新低。低预期的指引，有助于产业收缩产能。养殖行业（供应）：本轮周期产能变化的三个阶段能繁母猪存栏：能繁母猪存栏对应10个月之后生猪出栏。本轮周期产能变化的三个阶段，1扩产：2024年5月12月全国能繁母猪存栏增加，从3986万头增至4080万头左右。2稳产：2025年1月6月，母猪存栏环比-.0.4%、+0.1%、-0.6

5、6%、-0.02%、+0.1%、+0.02%。3减产：2025年7月10月，母猪存栏持续环降，-0.02%-0.1%、-0.07%、-1.12%，9月存栏4035万头、10月存栏3990万头养殖行业（供应）：母猪产能佐证-饲料销量存栏母猪需要消耗生猪饲料。饲料量的增减，可以辅助说明母猪存栏量的增减。虽然会受饲料备货节奏影响。但中长期趋势相同。涌益母猪料销量现实2025年9月达到年内高点。2025年10月环比-0.80%，11月环比1.3%：养殖行业（供应）：母猪产能佐证-养殖利润自繁自养盈利，外购仔猪利润波动。2024年Q4以来，随着猪价下跌，养殖利润开始减少。但2025年以来，得益于较低的饲

6、料成本，自繁自养养殖仍基本处于盈利状态。养殖企业去产能的压力不足。9月下旬，随着猪价显著跌破14元/公斤，自繁自养开始出现亏损。10月、11月亏损持续，去产能动机强化。2025年12月12日当周，自繁自养利润-163.34元/头，同比变化-223%养殖行业（供应）：母猪产能佐证一母猪补栏增产周期中，二元母猪价格上涨；减产周期中，二元母猪价格下跌。二元母猪价格：2025年12月11日当周，二元母猪均价1546.00元/头，同比变化-4.5%养殖行业（供应）：MSY高位运行丨2024年农业农村部将能繁母猪保有量目标由4100万头调减到3900万头，侧面印证生产效率的抬升。效率提升：养殖企业继续精细