海伦司：夜经济稀缺龙头高性价+强运营奠定成长-220919(38页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海伦司 09869.HK 公司研究|首次报告 小酒馆行业为什么火：夜间经济与消费升级双驱动，千亿酒馆赛道方兴未艾。小酒馆行业为什么火：夜间经济与消费升级双驱动，千亿酒馆赛道方兴未艾。1）15-20 年中国夜间经济规模 CAGR 近 10%，隶属于夜间餐饮的酒馆行业借势蓬勃发展。据弗若斯特沙利文，中国酒馆行业规模超千亿，15-19 年 CAGR 8.7%。2）需求端轻社交+微醺体验升级，小酒馆迎合年轻人场景偏好，在泛下沉市场中有广阔空间。3）对比海外，我国

2、酒馆行业集中度低，海伦司作为龙头仅占1.1%份额，品牌化空间充裕。4）国内酒馆业态多元，平价+精简+直管属性最有利于连锁扩张。海伦司如何取胜：海伦司如何取胜：优越优越性价比性价比构筑穿透力，强运营保证高效拓张。构筑穿透力，强运营保证高效拓张。1）海伦司自 04 年至今深耕酒馆行业，21 年底以 782 间规模成为品牌酒馆龙头。2）优越性价比+轻量化模式富有穿透力，精准定位泛下沉客群。核心产品性价比优越，自有产线与规模议价支撑高毛利模式：自有产品单价基本不超10 元，自有产品收入占总营收比重高达 78.6%，自有产品毛利率高于 70%，且长期看在单店盈利+规模扩张的正循环中有进一步提高空间。门店

3、选址锚定优质地段非核心点位，低线蓝海为拓张主场：公司门店兼顾客群流量与运营成本，以优质地段非核心点位“四两拨千斤”，该选址思路有望在偏低线城市迎来更丰富选择，公司近期净开店也逐渐集中于非一线城市。服务轻量化营造社交自由感，社群营销强化品牌感召力。3）精简化单店+标准化拓店，复制效率奠定扩张基调。从简化产品、轻量服务两个维度形成精简的单店模型，降低门店复制难度。将新店规划、门店经营、人才培养等重要环节高度标准化，保障连锁拓店效率。数字系统进一步减少人工参与、优化运营效果，提高拓店成功率。4）财务分析：现金流稳健，期待疫后盈利修复、模型优化。展望未来：中期成长性突出，展望未来：中期成长性突出，新模

4、式有望拓展量利边际，借力赛道禀赋与规模效应维持新模式有望拓展量利边际，借力赛道禀赋与规模效应维持先发优势。先发优势。1）从“区域分层”和“细分场景”两种方法出发量化公司开店潜力，均得到海伦司中期门店空间在 2700-3000 家（当前门店数量的 3-4 倍）,品牌成长性明显优于行业。2)在延续直营管理高效渗透、酒饮空间核心内容的主脉络上，公司结合县级市场资源聚焦、夜经济消费韧性强且品质场景稀缺的经营特点，创新特许开店+烧烤品类+底座铺位的模式、近期表现优越，再次验证品牌的下沉穿透力与管理层的应变执行力。若新模式在 2000 个下沉县域得到一定的有效复制，公司量价利边界有望再次延展。3）公司领先

5、的门店规模从产品生产、品牌可见度、物业位置三个角度与竞争对手拉开差距，且受益于酒水+社交属性容易构建消费忠诚度，有望在行业竞争中保持先发优势。我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 0.00/0.43/0.68 元；使用估值法给予公司 23 年 34 倍估值，以0.88 为港币兑人民币汇率，对应目标价 16.58 港元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情波动风险；成本把控不及预期风险；开店进度不及预期风险；门店空间测算偏差风险；关键假设变化导致盈利预测变动风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)818 1,836 2,547 4,33

6、8 6,493 同比增长(%)44.8%124.4%38.7%70.3%49.7%营业利润(百万元)131 130 195 838 1,300 同比增长(%)8.3%-0.7%49.4%329.9%55.2%归属母公司净利润(百万元)70 -230 5 544 867 同比增长(%)-11.5%-428.2%102.3%10402.6%59.4%每股收益（元）0.06 -0.18 0.00 0.43 0.68 毛利率(%)66.8%68.6%69.1%69.7%69.8%净利率(%)8.6%-12.5%0.2%12.5%13.3%净资产收益率(%)43.7%-8.0%0.2%15.3%19.5