奥浦迈：培养基和CDMO双轮驱动公司发展迈入快车道-220916(25页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 奥浦迈奥浦迈（688293.SH）2022 年 09 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/9/16 当前股价(元)122.58 一年最高最低(元)134.05/108.00 总市值(亿元)100.49 流通市值(亿元)20.75 总股本(亿股)0.82 流通股本(亿股)0.17 近 3 个月换手率(%)253.96 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 培养基和培养基和 CDMO 双轮驱动，公司发展迈入快车道双轮驱动，公司发展迈入快车道 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明

2、子（分析师）蔡明子（分析师）余汝意（联系人）余汝意（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070029 培养基和培养基和 CDMO 双轮驱动，公司发展迈入快车道双轮驱动，公司发展迈入快车道 奥浦迈成立于 2013 年，历时 9 年高速发展，现已成为一家专注于提供细胞培养解决方案和端到端 CDMO 服务的公司。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，战略布局 CDMO 业务，促进培养基和 CDMO 双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，发展迈入快车道。我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.09/

3、1.73/2.41 亿元，对应 EPS为 1.32/2.11/2.94 元，当前股价对应 PE 为 92.6/58.1/41.7 倍，公司为培养基行业第一家上市公司，具有稀缺性，给予“买入”评级。生物药市场规模快速扩容，带动生物药市场规模快速扩容，带动上游上游产业链齐发展产业链齐发展 细胞培养基是生物制品生产的核心原材料，在生物技术药物的研发及生产阶段必不可少，据 Frost&Sullivan 数据，2020 年全球培养基市场规模达到 17 亿美元，预计 2025 年将达到 27 亿美元，五年复合增速为 9.2%，国内增长更快。伴随着生物技术药物快速发展及快速到来的商业化，生物药 CDMO 市

4、场蓬勃发展。据Frost&Sullivan 数据，2020 年全球生物大分子 CDMO 市场规模为 180 亿美元，预计 2020-2025 年全球大分子 CDMO 市场的复合增速超过 20%，保持高速增长。培养基和生物药培养基和生物药 CDMO 协同发展，协同发展，不断增强与客户合作的深度不断增强与客户合作的深度 公司已开发包括标准化目录培养基及定制化培养基在内品类超过 100 种，品类齐全，并重点聚焦在技术门槛更高的中高端蛋白抗体培养基市场，在国产品牌中处于领先地位，项目数量保持增长。随着客户在研项目往后推进，培养基的需求量将快速提升，并有望带动公司培养基产品快速放量。基于对培养基配方的深

5、刻理解，公司战略布局 CDMO 业务，该布局可以提供更多把自主开发的培养基应用到客户的药物开发流程中的机会，促进培养基和 CDMO 双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度。风险提示：风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期、客户项目商业化不及预期、CDMO 商业化产能释放不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)125 213 343 534 744 YOY(%)113.5 70.2 61.1 55.9 39.2 归母净利润(百万元)12 60 109 173 241 YO

6、Y(%)195.3 416.9 79.8 59.2 39.4 毛利率(%)46.0 59.9 61.1 62.0 61.8 净利率(%)9.3 28.4 31.7 32.4 32.4 ROE(%)2.4 10.7 16.2 20.5 22.2 EPS(摊薄/元)0.14 0.74 1.32 2.11 2.94 P/E(倍)860.0 166.4 92.6 58.1 41.7 P/B(倍)20.3 17.9 15.0 11.9 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%2021-092022-012022-052022-09奥 浦 迈沪深300开源证券开源证券 证券研