制冷剂行业深度报告：三代制冷剂前景分析-220920（69页）.pdf

1、三代制冷剂成主流，看好未来景气上行国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年09月20日基础化工1制冷剂行业深度报告之一：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09相对沪深300表现2022/09/19表

2、现1M3M12M基础化工-8.7%-8.6%-10.9%沪深300-5.4%-8.8%-5.3%XZSV2XZY0WmOoM9P8Q9PtRpPoMpNiNoOzQlOnPmNaQrRwPvPmRpQxNrQyQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/9/19EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E600160.SH巨化股份14.560.410.670.8831.521.616.6未评级603379.SH三美股份24.070.881.341.

3、7825.918.013.5未评级0189.HK东岳集团8.180.921.691.8411.44.33.9买入605020.SH永和股份33.351.031.401.9829.823.816.9未评级300343.SZ联创股份11.930.251.121.3068.010.79.2未评级资料来源：Wind，国海证券研究所注：巨化股份、三美股份、永和股份、联创股份盈利预测取自Wind一致预期；东岳集团股价单位为港币。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4三代制冷剂成主流，未来景气有望持续上行三代制冷剂成主流，未来景气有望持续上行二代制冷剂配额不断削减

4、，三代制冷剂成为主流二代制冷剂配额不断削减，三代制冷剂成为主流根据蒙特利尔议定书规定，我国二代制冷剂作为非原料的产量和消费量已于2013年被冻结，2020年配额削减35%，2025年配额削减67.5%，2040年以后将完全淘汰。而三代制冷剂2024 年冻结HFCs的消费和生产规模，自2029年才开始削减，因此未来较长一段时间，三代制冷剂将成为主流。下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。其中，作为制冷剂第一大应用领域，近年国内空调产量整体呈增长趋势，从2010年的10887.5万台，增至202

5、1年的21835.7万台，年均复合增速达6.53%。随着国内空调冰箱等从增量市场向存量市场发展，维修领域对制冷剂的需求将持续提升。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求量将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨，呈稳步增长趋势。三代制冷剂未来景气度将持续上行，规模一体化企业更具竞争优势三代制冷剂未来景气度将持续上行，规模一体化企业更具竞争优势现阶段三代制冷剂市场处于供过于求的不利局面，未来二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额；三代制冷剂产销量自2024年开始将冻结；同时下游需求持续提升，因此据我们测算，2022-2025年期间制冷剂供需差值分

6、别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，进入供需趋紧状态。而随着份额争夺战拉下帷幕，供需向平衡发展，厂商将以盈利为导向进行生产，我们看好三代制冷剂未来景气度将持续上行，而这其中，规模一体化企业将更具竞争优势。投资建议投资建议建议关注三代制冷剂生产企业：巨化股份、三美化工、东岳集团、永和股份、联创股份。综合考虑三代制冷剂未来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录三代