【中邮证券】证券行业报告：两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱-251222（11页）.pdf

1、行业投资评级两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱近期研究报告投资要点（2）从2025年12月12日至12月19日的最新一周数据来看，股基成交呈现缩量企稳态势。周内日均交易额约为22,029亿元，相较于上周日均23802亿元的水平有所下滑，反映出市场情绪稍趋谨慎。但蓄势阶段股基成交仍能处于20000亿元以上高位，显示万亿成交已成为A股市场的新常态，对券商各业务线将产生直接积极影响。（3）截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元。数据显示，自2025年9月以来，两融余额结束了上半年的快速攀升，进入了24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期。这可能标志着A

2、股市场的杠杆运用从“增量扩张”阶段过渡到“存量优化”阶段。同时，也意味着前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。其持仓周期似有拉长，可能从追逐主题炒作的短线交易，逐步转向基于行业景气和估值修复的中线持有。（4）截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点。与11月的高点相比，当前指数正处于一个回落企稳的平台。目前市场支撑力量依然存在。而当前的流动性环境，如我们之前对Shibor利率的分析，3个月期利率在1.58%-1.60%的区间内保持稳定，为债市提供了基础的“安全垫”。沪市日均成交（12月）达26,178亿元，11月日均成交25,376

3、亿元，提升802亿元。相对照的是，深市有所缩量，较11月日均3,375亿下降55亿元，与沪市差距亦有所扩大。沪市以利率债为主，深市公司债占比更高，沪深成交额的此消彼长，反映临近年末，资金可能正从信用债转向利率债，沪市利率债的质押融资优势更受机构青睐。bullet行情回顾：上周A股申万证券行业指数+1.01%，沪深300指-0.28%，证券指数跑赢沪深300指数1.29pct。但沪深300全年累计+15.78%，券商板块全年-0.11%，相对跑输15.89%。从行业排名来看，上周A股证31券与个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比

4、，涨0.422%,高于金融业整体涨幅。bigcirc风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。1行业基本面跟踪1.1SHIBOR3M利率本周（2025-12-15至2025-12-19）SHIBOR3M利率稳定在1,60%。下半年形成了阶段性平台震荡：2025年7-9月：在1.55%-1.56%区间窄幅波动；2025年10-12月：在1.58%-1.60%区间形成新的平台。当前稳定在1,60%水平，较前期低点有所回升，显示资金面压力有所缓解。1.2股基成交额从2025年12月12日至12月19日的最新一周数据来看，股基成交呈现缩量企稳态势。周内日均交易额约为22,029亿元，相较于上

5、周日均23802亿元的水平有所下滑，反映出市场情绪稍趋谨慎。但蓄势阶段股基成交仍能处于20000亿元以上高位，显示万亿成交已成为A股市场的新常态，对券商各业务线将产生直接积极影响。(divcenter)图表1：SHIBOR3M利率（%）(/divcenter)1.3两融情况截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元。数据显示，自2025年9月以来，两融余额结束了上半年的快速攀升，进入了24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期。这可能标志着A股市场的杠杆运用从“增量扩张”阶段过渡到“存量优化”阶段。同时，也意味着前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了

6、“沉淀化”趋势。其持仓周期似有拉长，可能从追逐主题炒作的短线交易，逐步转向基于行业景气和估值修复的中线持有。1.4债券市场指数及成交金额截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点。与11月的高点相比，当前指数正处于一个回落企稳的平台。目前市场支撑力量依然存在。而当前的流动性环境，如我们之前对Shibor利率的分析，3个月期利率在1.58%-1.60%的区间内保持稳定，为债市提供了基础的“安全垫”。沪市日均成交（12月）达26,178亿元，