中电控股-波动市场环境下的优质收息股-220919(21页）.pdf

1、 香港股市香港股市|公用事业公用事业 公司深度报告公司深度报告 Orient Securities(Hong Kong)Limited 此报告为英文报告的翻译版本，请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 中电控股中电控股(2 HK)波动市场环境下的优质收息股波动市场环境下的优质收息股 中电集团是亚太区最大的能源业投资者和营运商之一，业务遍及香港、中国内中电集团是亚太区最大的能源业投资者和营运商之一，业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、东南亚及台湾各地能源供应链。地、澳洲、印度、东南亚及台湾各地能源供应链。其其 20222022 财年上半年收入为财年上半年收入为 475.9

2、4 475.94 亿港元（同比增长亿港元（同比增长 16.9%16.9%），），EBITDAFEBITDAF 为为 108.44108.44 亿港元（同比亿港元（同比-16%16%），），净亏损净亏损 48.5548.55 亿港元。亿港元。20222022 财年上半年每股派息为财年上半年每股派息为 0.630.63 港元（同比持平）。港元（同比持平）。鉴于鉴于 1H22 1H22 的亏损是由于的亏损是由于 FV FV 变动所致，我们预计变动所致，我们预计 20232023 财年的股息派发稳定财年的股息派发稳定且净利润将出现波动。我们首次给予且净利润将出现波动。我们首次给予增持增持评级，目标价评

3、级，目标价 6 66 6.5656 港元。港元。20222022 财年上半年总收入同比增长财年上半年总收入同比增长 1 16.96.9%。这主要是由于香港地区提高燃料条款费用以弥补燃料成本的大幅上涨，尽管因非计划停运及受煤炭供应限制导致发电量减少，但澳洲地区仍因在前所未有的电力市场状况下批发现货电价处于极高位而带来 52 亿港元收入增加（未考虑汇率影响），印度地区收入略有增长，中国内地由于水资源增加带来的收入增长部分被风资源减少所抵消。综合综合 EBITDAFEBITDAF 同比减少同比减少 16.3%16.3%。由于公司澳洲业务在 2022 财年上半年遭遇了计划内及计划外停电和由于电力短缺引

4、发的“全国电力市场”(NEM)前所未有的三倍电价，公司以不利的价格结算远期对冲合约。但好的一面是，中国内地业务同比增长 17.4%。运营现金流下降，而资本支出增长运营现金流下降，而资本支出增长。自由现金流（不含资本支出）转负，原因是其香港管制计划业务流出 16 亿港元，不包括维护资本在内的资本支出从 54 亿港元增长至 69 亿港元，其中管制计划业务为 50.8 亿港元，增长 14 亿港元，其他（对合资企业/无形资产/新总部的投资）为 5.08 亿港元。首予首予增持增持评级评级。我们相信中电可以维持其股息，因为亏损是非现金、一次性的。由于中国内地的基础业务强劲，而其香港业务维持稳定，其每股盈利

5、预计会在 2023 财年出现正增长。它目前的收益率为 4.7%，仍然具有吸引力。我们预计 2022 至 2025 财年的 DPS 将以 2.2%的复合年化增长率增长，并达到 66.56 港元的目标价，相当于 10.5 倍 2023 财年 EBITDA 和 22.3 倍2023 财年 EPS。投资总结投资总结 资料来源：公司资料、东方证券（香港）增持增持 目前股价目前股价 目标股价目标股价 HK$65.80 HK$66.56 香港香港/公用事业公用事业 2022 年年 9 月月 19 日日 冯皓霆冯皓霆,CFA(SFC CE:BKB324)(852)3519 1201 .hk 最新主要数据最新主

6、要数据 已发行股份总数（百万股）2,526 市值（十亿港元）166 企业价值（十亿港元）228 12 个月内日均成交额（百万港元）230 12 个月波动率（%）13 FY22-24 预测平均净资产收益率（%）1.9 FY22 预测市净率（倍）1.6 FY22 预测净负债-股东权益比（%）41 股价表现（%）1 个月个月 本年本年 12 个月个月 绝对值绝对值(5)(15)(11)相对恒指相对恒指-6 16 主要股东持股（%）嘉道理家族 35 审计师 罗兵咸永道会计师事务所 股价走势图股价走势图 股价（港元）成交量（百万港元）资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）年结于年结于12 月月2020 2