粤水电-区域水利工程龙头发电业务引领价值重估-220920(48页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月2020日日增持增持粤水电（粤水电（002060.SZ002060.SZ）区域水利工程龙头区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估发电业务引领价值重估核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告建筑装饰建筑装饰基础建设基础建设证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤联系人：朱家琪联系人：朱家琪010-88005315021-S0980520040006基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值8.01-9.52 元收盘价7.10 元总市值/流通市值8871/8871 百万元52 周最高价/最低价10.

2、31/4.44 元近 3 个月日均成交额488.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理区域水利水电投建营一体化龙头区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务发电业务打造新增长点打造新增长点。公司是两广地区唯一一家拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业，在广东地区深耕多年，具备丰富的工程施工经验，在区域内具有较强的品牌影响力。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主业发展，清洁能源发电业务近三年营收复合增长率达到30.7%，毛利占比突破65%，成为公司高质量发展重要推动力。工程施工工程施工：政策大力支持水利基础设施建设政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观抽

3、蓄电站和轨道交通潜能可观。政策对水利工程建设的重视程度显著提升，2022 年国家部署推进的55 项重大水利工程，上半年已开工 18 项，下半年随着天气转凉和疫情稳定，重大工程有望进入集中开工期。广东省规划“十四五”期间完成水利投资 4050亿元，相较“十三五”完成额大幅增长117%。同时，储能需求推动抽水蓄能电站建设加速，粤港澳大湾区城市群发展带动区内轨交建设需求，公司专业技术成熟，承建了一系列重大水利水电工程，在抽水蓄能电站、城市轨道交通领域具有丰富的施工经验，是广东地区工程建设龙头企业，有望持续受益于基建投资力度持续加强。清洁能源发电清洁能源发电：风光发电成本持续下降风光发电成本持续下降，

4、利用率显著提升利用率显著提升，装机空间再释放装机空间再释放。预计“十四五”期间风电、光伏新增装机量复合增速分别为13.8%和16.7%，随着风机大型化和风电光伏组件产能扩张，风光装机成本仍然具备持续下降的潜力。新疆2020 年风电、光伏预警由红转橙，弃风/弃光率由2016 年的38%/32%下降至2020 年的6.2%/1.9%,装机空间重新释放。公司清洁能源发电项目为自行建设，建设成本优势突出，公司与各地政府探索新能源发电项目合作机会，在手框架协议涉及装机规模超过10GW，后续随着项目审批和可研工作持续推进，公司在未来1-2年有望落地大批新能源发电项目。投资建议投资建议：坚实的本土客户资源和

5、丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024 年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS 为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023 年合理估值8.01-9.52 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：基础设施投资不及预期，清洁能源发电政策调整，发电项目框架协议落地不及预期，建筑行业竞争加剧，发电项

6、目框架协议落地不及预期，经营区域相对集中的风险，融资成本上升，重组和定增失败的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)12,58314,36116,26317,88319,506(+/-%)12.9%14.1%13.2%10.0%9.1%净利润(百万元)264328403478549(+/-%)12.6%24.5%22.7%18.8%14.7%每股收益（元）0.220.270.330.400.46EBITMargin8.1%8.1%8.2%8.4%8.5%净资产收益率（ROE）7.2