洽洽食品：“洽”合时宜的品类“洽”到好处的生意-220920(29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 20 日 公司研究公司研究 “洽”“洽”合时宜合时宜的品类，“洽”到好处的的品类，“洽”到好处的生意生意 洽洽食品（002557.SZ）价值投资分析报告 买入买入（维持维持）瓜子瓜子品类品类+渠道优势渠道优势+管理体管理体系，三方助力瓜子龙头的诞生。系，三方助力瓜子龙头的诞生。瓜子品类原料易获取、生产易标准、产品易分销，天然具备出现大体量产品的潜质。洽洽作为瓜子龙头 2018 年袋装瓜子市场市占率达 41%，2020 年葵花籽上游采购额占全国20%以上，2021 年瓜子业务体量近 40 亿元。公司通过产品、渠道及组织架构的三方

2、优势，在瓜子赛道具备较强的话语权及转嫁能力。其中产品端创新性推出蓝袋系列，在传统产品基础上进一步扩大品类规模。2021 年蓝袋系列含税销售额达 11 亿元左右，2017-2021 年 CAGR 达 21.2%，后续亦有望继续贡献增量。渠道端公司通过多年的线下渠道深耕，已形成较高的销售壁垒，终端覆盖网点数量达 40 多万家。且公司渠道掌控力度强，近年来持续进行多轮组织架构改革，逐步下放职责提高团队积极性，并通过扁平化管理提高整体效率。展望未来，我们认为在产品延伸的支撑下，依托于公司强大的线下营销体系，渠道拓展仍为洽洽未来主要增长点。从强势市场、弱势市场及海外市场三个维度考量，洽洽收入的地域分布并

3、不均衡，在强势区域的渗透率约为 70%，而在弱势市场的渗透率仅为 30-40%，空白市场仍具备较大的开拓空间。坚果协同助力发展，第二曲线潜力充足。坚果协同助力发展，第二曲线潜力充足。洽洽回归主线坚果炒货赛道以来，坚果业务实现快速发展，2017-2021 年营业收入 CAGR 达 53%。我们认为坚果同样具备快速放量的品类属性，且坚果行业规模更大，发展空间更广。我国 2020 年坚果市场终端零售额达 1415 亿元。预计 2025 年销售规模增至 2173 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 9%。其中每日坚果终端市场规模约为 200 亿元。洽洽选定每日坚果品类，主打送礼属性，目前在每日

4、坚果线下渠道市占率排名第一，市场份额近 10%。洽洽线下渠道优势突出，可赋能坚果品类。同时坚果通过生鲜店等新渠道的开拓及“贴奶战略”的推进，有望进一步打开渠道空间。目前洽洽坚果业务新渠道占比约为 20%，新渠道覆盖率达 30%以上。架构调整架构调整提升效率，提升效率，产品产品提价增厚利润。提价增厚利润。公司 2022 年组织架构再调整，销售团队合并，加设八大区域总监，各区域经理管辖范围细化，进一步提升经营效率。同时，公司 2022Q2 对花生豆类产品提价，8 月起对瓜子产品再次提价 3.8%，并通过降低克重对坚果礼盒装变相提价 13%左右，洽洽转嫁能力突出，一系列的提价动作有望覆盖成本端压力，

5、进一步增厚盈利水平。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到公司瓜子业务稳健，坚果业务渠道拓展顺利，且产品提价有望带动盈利水平提升。我们维持 2022-2024 年 EPS 分别为 2.02/2.48/2.88 元，参考结合相对估值法和绝对估值法，给予 2023 年 PE 为 25 倍，维持“买入”评级，目标价 62 元。风险提示：风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E20

6、23E 2024E2024E 营业收入（百万元）5,289 5,985 7,008 8,090 9,189 营业收入增长率 9.35%13.15%17.08%15.45%13.59%净利润（百万元）805 929 1,025 1,258 1,460 净利润增长率 33.40%15.35%10.39%22.71%16.06%EPS（元）1.59 1.83 2.02 2.48 2.88 ROE（归属母公司)（摊薄）19.14%19.37%19.13%20.43%20.78%P/E 30 26 23 19 16 P/B 5.7 5.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，