杉杉股份-负极材料+偏光片双核驱动成长长期业绩增量可期-220920(35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格市场价格：24.24.8 87 7 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 电话：Email： 分析师分析师：朱柏睿朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002S0740522080002 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,238 流通股本(百万股)1,732 市价(元)24.87 市值(百万元)55,671 流通市值(百万元)43,068 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关

2、报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,216 20,699 23,240 26,636 32,413 增长率 yoy%-5%152%12%15%22%净利润（百万元）138 3,340 3,614 4,507 5,556 增长率 yoy%-49%2320%8%25%23%每股收益（元）0.06 1.49 1.61 2.01 2.48 每股现金流量 0.15 -0.16 1.71 2.09 2.29 净资产收益率 1%17%16%17%17%P/E 403.4 16.7 15.4 12.4 10

3、.0 P/B 4.5 2.9 2.5 2.1 1.8 备注：股价选取日期为 2022 年 9 月 14 日 报告摘要报告摘要 锂电池负极材料锂电池负极材料+偏光片偏光片龙头，龙头，业绩保持高增长业绩保持高增长。杉杉股份成立于 1992 年，是国内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业，目前专注于锂电池材料和偏光片的研发、生产和销售。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 30%；归母净利润 CAGR 为 59%。下游应用市场下游应用市场景气景气度高企度高企，负极材料负极材料需求有望高增需求有望高增。我们预计 2022 年全球锂电池出货量为 800GWh；到 2025 年，全球锂电池

4、出货量将达 2073GWh。按照 1GWh锂电池需要使用 1300-1400 吨负极材料计算，我们预计 2022-2025 年全球负极材料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8 万吨，2021-2025 年的CAGR 为43.5%。目前我国负极材料行业的市场集中度较高，头部效应明显。2021 年公司负极材料出货量排名全球第二，人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商供应链，与客户深度绑定，技术优势领先，占据先发优势，预计未来集中度将进一步提升。公司高精尖品研发能力突出，快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱公司高精尖品研发能力突出，快充产品和硅基产品未来

5、有望成为公司业绩成长驱动新源泉。动新源泉。公司快充类产品性能优异，液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材料出货占比持续提升；另外，公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端3C 数码领域的供应快速起量，并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测，已实现装车，未来销量有望大幅提升。公司公司顺利收购偏光片业务，实现业务顺利收购偏光片业务，实现业务本土化的超越发展本土化的超越发展。公司是全球最大的偏光片企业，2021 年偏光片生产份额约为 24%，排名全球第一。公司是全球少数可以实现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在 98 英寸及以上的偏光片市场具有明显领先优势。此外，公司全球产能占比达到 1/3

6、 以上，拥有优质的客户资源。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 36.1、45.1、55.6亿元，同比增速为 8%、25%、23%，对应 PE 估值分别为 15、12、10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格持续上涨，产能扩充不及预期。负极材料负极材料+偏光片双核驱动成长偏光片双核驱动成长，长期业绩增量可期长期业绩增量可期 杉杉股份（600884.SH）/电力设备与新能源行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 9 月 20 日-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5