恒润股份-风电法兰龙头企业轴承业务贡献新增长-220920(40页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 恒润股份恒润股份(603985)(603985)风电设备风电设备/电力设备电力设备 Table_DateTable_Date 发布时间：发布时间：20222022-0909-2020 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/09/19 6 个月目标价（元）32.88 收盘价（元）25.14 12 个月股价区间（元）18.7154.41 总市值（百万元）11,083.17 总股本（百万股）441 A 股（百万股）441 B 股/H 股（百

2、万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-23%6%-11%相对收益-17%14%8%Table_Report 相关报告 大金重工（002487.SZ）：塔筒龙头产能快速扩张，风场叶片贡献新增长-20220216 东方电缆（603606.SH）：海上风电高速发展，海缆龙头强势扩张-20220407 五洲新春（603667.SH）：磨前产品龙头企业，风电滚子贡献新增长-20220709 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001

3、 18021008991 证券研究报告/公司深度报告 风电法兰龙头企业，风电法兰龙头企业，轴承轴承业务贡献新增长业务贡献新增长 报告摘要：报告摘要：国内风电塔筒法兰龙头企业。国内风电塔筒法兰龙头企业。公司聚焦风电行业，2021 年风电行业收入占总收入的 53%，积极横向拓展其他风电产品。公司凭借成熟的锻造工艺积累了大量优质客户资源，与国内外知名企业建立了长期良好的合作关系。在大兆瓦法兰市场上，公司是海上风电塔筒法兰的重要供应商，也是目前全球较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产 9MW 海上风电塔筒法兰。海上风电快速发展，公司海上大兆瓦法兰受益。海上风电快速发

4、展，公司海上大兆瓦法兰受益。2021 年全球海上风电新增装机 21.1GW，同比增长 245.90%，其中中国海上风电新增装机16.9GW，占比高达 80%，同比增长 452.29%，截至 2021 年中国海上风电累计装机规模达 26.38GW，超过英国，跃居世界第一。2022 年是海风“抢装潮”退出元年，海风装机量会小幅下降，2023年开始各省海风会逐步实现平价，海风将重新保持大幅增长的态势。海风机型大型化速度加快，公司大兆瓦法兰技术领先行业，有望率先分享行业红利。公司“年产 5 万吨 12MW 海风法兰项目”进入试生产阶段，公司海上大兆瓦法兰产能持续扩大，将为公司贡献业绩增量。布局风电轴承

5、领域，打开布局风电轴承领域，打开新的增长曲线。新的增长曲线。我国偏航变桨轴承国产化率约70%，主轴轴承国产化率约30%，高端轴承被外企垄断，国产替代空间较大。目前小兆瓦风电轴承已经基本实现进口替代，大兆瓦主轴轴承国内市场还未批量生产，大多处在研发阶段。公司凭借多年锻造、精加工的生产经验和技术储备，实现与远景能源战略合作，成功切入风电轴承领域。公司 2021 年募投“年产 4,000 套大型风电轴承项目”在今年 6 月将开始投产，今年有望释放 600 套偏航变桨轴承产能，未来成长可期。横向延伸齿轮箱锻件，下游需求旺盛。横向延伸齿轮箱锻件，下游需求旺盛。齿轮箱由于工作环境恶劣，工作强度大，对其零部

6、件的要求较高，因此齿轮箱锻件需要较高的工艺技术保障。公司凭借在锻件领域多年的生产经验和技术储备，通过募投年产 10 万吨齿轮深加工项目，进军齿轮箱锻件领域。下游齿轮箱锻件需求量持续增长，公司有望获取一定的市场份额。盈利预测：盈利预测：海上风电快速发展，公司横向拓展齿轮箱锻件和风电轴承领域，打造新的增长曲线。预计 2022-2024 年公司营业收入为 21/36/45亿元，归母净利润分别为 1.88/4.01/5.12 亿元。当前股价对应PE分别为 59/28/22倍。首次覆盖，给予 2023E盈利 36倍 PE估值，对应目标价为 32.88 元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海上风电发