【创元期货】原油年报：维持过剩格局，油价底部企稳-251215（20页）.pdf

1、 商品年度商品年度年年报报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 原油原油年年报报 报告要点：报告要点：2025 年，原油市场从基本面博弈转向一致性供应过剩预期，油价整体承压，中枢下移。市场的主要波动源于宏观政策与地缘政治，两者构成了阶段性驱动。展望 2026 年，全球供应增量仍主要来自非美非 OPEC+国家，其中 OPEC 的产量变化将成为关键的边际变量。年内沙特主导的 OPEC+已快速兑现增产计划，带来超预期的供应增量，但在市场压力下，其自10月起已放缓增产节奏，并暂停了2026年一季度的增产计划。当前沙特仍具备超过 200 万桶/日的剩余产能，可在高油价环境下释放；考

2、虑到主要产油国仍面临较高的财政平衡油价，中东国家在面临市场过剩时，预计将通过灵活调整产量政策以维护油价底部。美国方面，年内产量增长主要得益于单井效率提升，但在新井增量有限的背景下，产量或已见顶回落，需关注页岩油主产区约 60 美元/桶的新井盈亏平衡价对油价的支撑作用。需求方面，预计将延续低速稳定增长态势。美国经济并未出现实质性衰退，随着经贸政策趋于稳定及降息预期持续改善，需求韧性有望延续；而中国经济预计仍将保持稳中有进，继续成为全球石油需求增量主要来源。整体来看，尽管市场对 2026 年过剩幅度仍存分歧，供应过剩仍是主旋律，在供应端调节下预计油价将维持底部、波动或有所收窄，WTI 原油全年主要

3、波动区间为50,65美元/桶，布伦特原油区间为55,70美元/桶。风险提示：美国经济大幅走弱、OPEC+意外增产、地缘冲突升级 创元研究 创元研究能化组 研究员：高赵 邮箱： 投资咨询资格号：Z0016216 维持过剩格局，油价底部企稳维持过剩格局，油价底部企稳 2022025 5 年年 1212 月月 1515 日日 商品年度报告商品年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、一、价格表现价格表现 .3 3 1.11.1 回顾：供应过剩预期兑现，宏观、地缘驱动行情回顾：供应过剩预期兑现，宏观、地缘驱动行情 .3 3 二、二、供应情况供应情况 .6 6

4、 2.12.1 OPECOPEC：增产计划加速兑现，明年将灵活生产：增产计划加速兑现，明年将灵活生产 .6 6 2.22.2 俄罗斯：西方加码制裁，出口总量韧性但流向转变俄罗斯：西方加码制裁，出口总量韧性但流向转变 .8 8 2.32.3 美国：钻井活动低迷，产量见顶回落美国：钻井活动低迷，产量见顶回落 .1010 2.42.4 非美非非美非 OPEC+OPEC+：增产兑现后，增长放缓：增产兑现后，增长放缓 .1111 三、三、需求情况需求情况 .1313 3.13.1 宏观预期趋稳，需求调整收窄宏观预期趋稳，需求调整收窄 .1313 四、四、结论结论 .1515 4.14.1 平衡：维持供应

5、过剩预期，但分歧加大平衡：维持供应过剩预期，但分歧加大 .1515 4.24.2 展望：油价底部企稳展望：油价底部企稳 .1616 商品年度报告商品年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、价格表现 1.1 回顾：供应过剩预期兑现，宏观、地缘驱动行情 2024 年，布伦特油价围绕60,76区间波动，2025 年，布伦特油价上方 76维持，但下方屡次打开，重心下移。从驱动因素来看，基本面博弈演变为一致性供应过剩预期，压制油价上行，今年的波动主要源于宏观政策与地缘政治两条路径。基本面，需求预期调整有限，市场关注点主要在供应边际，一致性预期形成。OPEC 政策转变为

6、争夺市场份额带来了预期外的供应增量，美国原油产量也有超预期的增长，地缘风险延续但并未兑现为现实供应中断，2025 年全球石油供应增速将远超需求增速，石油市场出现百万桶日级别的供应过剩。宏观层面，市场情绪经历“担忧-修复”循环。2024 年市场屡次担忧美国经济硬着陆，年底，市场交易降息周期，情绪出现改善。2025 年，特朗普上台后在关税政策上大刀阔斧，同时市场存在美国经济滞胀担忧，宏观上的利空快速驱动油价下行，而后随着经贸谈判的展开关税有了大幅缓解，加之美国经济而后呈现边际改善以及美联储降息预期的升温，宏观情绪得以修复，油价随之反弹。地缘层面，基于突发事件，风险溢价“注入-挤出”。特朗普执政下，