移卡：收单业务龙头地位持续夯实到店电商构筑第二增长曲线-220919（28页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。移卡 09923.HK 公司研究|首次报告 移卡：以支付为基础的商业服务平台。移卡：以支付为基础的商业服务平台。移卡为商户和消费者提供生态闭环内的支付及商业服务，主要可分为支付业务、到店电商业务以及商户解决方案业务三类，公司营收保持稳定增长。公司核心成员来自腾讯财付通团队，具有多年的支付及科技行业运营与管理经验。同时，腾讯及 Recruit 在公司发展过程中提供生态、技术等方面的支持。第三方支付行业：标准落地、壁垒形成、行业拥有增长确定性。第三方支付行业

2、：标准落地、壁垒形成、行业拥有增长确定性。（1）价格方面，费率稳定，收益模式清晰，第三方支付各环节分润比逐渐趋于稳定；（2）规模方面，支付规模渗透加深，将随零售总额逐渐增长；（3）行业壁垒方面：第三方支付牌照收紧后，新进入者仅能通过并购/收购股权方式入局第三方支付市场。移卡三大业务板块：支付业务为基础，到店电商业务为第二增长曲线，移卡三大业务板块：支付业务为基础，到店电商业务为第二增长曲线，SaaS 服务服务为长期增量。为长期增量。（1）支付：公司长期发展的基本盘。2022 年 H1，移卡支付业务交易总额约 1.06 万亿元人民币，同比增长约 7.4%，移卡服务超过 760 万家活跃支付商户，

3、同比增长 24.1%；（2）到店电商：2022 年上半年，公司实现 GMV 13.55 亿元，同期，公司到店电商业务付费消费者数量达到 970 万名，月活跃用户达到 1900万人。2022 年 H1，公司到店电商服务毛利率为 57.1%；（3）增值服务（SaaS）：打造获客、运营、留存、复购、裂变的全链路解决方案。2022 年 H1，公司商户解决方案服务收入为 2.09 亿元，同比下降 33.3%，活跃商户数达到 150万，同比增加 25.8%。由于公司涉及到支付、到店电商以及商户增值等多方面业务，且不同业务类型差距较大，故采用分部估值法对公司进行估值。公司对应 2023 年目标市值为 91.

4、40 亿元，对应 2023 年目标价为 22.91 港币（1 HKD=0.88CNY，汇率日期：2022 年 9月 16 日），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,293 3,059 3,690 4,843 6,151 同比增长(%)2%33%21%31%27%营业利润(百万元)311-16 216 570 901 同比增长(%)-14%-105%N/A 164%58%归属母公司净利润(百

5、万元)439 421 251 418 682 同比增长(%)418%-4%-40%67%63%每股收益（元）0.97 0.93 0.56 0.93 1.51 毛利率(%)32.4%26.6%33.2%36.1%37.1%净利率(%)19.1%13.8%6.8%8.6%11.1%净资产收益率(%)34.2%13.2%7.4%11.2%16.0%市盈率（倍）0.3 18.1 30.4 18.3 11.2 市净率（倍）2.4 2.3 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月

6、16日）19.14 港元 目标价格 22.91 港元 52 周最高价/最低价 34/13 港元 总股本/流通 H 股（万股）45,190/45,190 H 股市值（百万港币）8,649 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 09 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.35 16.85-8.64-35.77 相对表现 6.45 22.24 1.36-11.83 恒生指数-3.1-5.39-10-23.94 张颖 021-63325888*6085 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 周天恩 收单业务龙头地