精锻科技-厚积薄发稳步前行积跬步的隐形冠军-220919（19页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2022 年 09 月 19 日 精锻科技(300258)厚积薄发，稳步前行，积跬步的隐形冠军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：精锻科技主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件研发，生产和销售，是国内行业领先的锻造齿轮供应商。锥齿主要应用于差速器总成，是公司的拳头产品，主要客户遍布国内外头部 Tier1 及主流 OEM。而全新的差速器总成业务则是借助于差速器齿轮的优质客户口碑逐步建立起来的，目前也得到了包括沃尔沃、大众、以及众多国内新势力企业的认可。公司差速器齿轮全球渗透率超 15%，行业地位稳固。公司在技术、量产经验，以及客户关系

2、方面均有着较高的竞争壁垒。新能源需求快速爆发，品类扩张、供应链地位提升，机遇显著大于竞争。随着新能源客户的崛起，他们将更多的资源投入智能化，硬件的掌控度逐步减弱。因此总成类产品的需求爆发，是传统 Tier2 企业向上突破的最好契机。公司当前总成业务客户主要为全球头部新能源车企，包括北美客户、欧洲大众、国内新势力等。预计 22H2 的年化收入约 4 亿，对应公司 21 年营收（14.23 亿元）弹性超 25%。同时预计明年公司便将形成年产转向节 80 万件，控制臂 70 万件，主减齿轮 210 万件的产能。该项目预计达产后年平均销售收入 3.8 亿元，相较 2021 年公司营收弹性 26.7%。

3、而品类扩张更大的意义在于单车价值量的跃升。随着产能的逐步落地，公司将具备从最初的差速器齿轮（60-80 元/车）到差速器总成（180-240 元/车），再到差速器大总成（500-600 元/车）的跃迁。单车价值量近 10 倍的提升，将大幅打开公司的营收、盈利空间。公司营收/固定资产指标长期居同业最低位，重资产特征明显，经营弹性最大。参考此前历史数据，我们假设公司在 23 年回到 1：1 的投入产出比状态，净利率的修复速度将好于毛利率。预计公司随着总成类产品的放量，毛利率呈现出缓慢修复的状态，同时2023-24 年，公司净利率有望回到 15%-16%区间。投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业

4、，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。我们预计公司 2022-2024 年营收规模将分别达到 18.1/23.3/29.6 亿元，同比增速 27.1%/28.7%/27.3%；归母净利润为 2.6/3.3/4.5 亿元，同比增速49%/28%/37%。参考可比公司 22-24 年平均 PE 为 37/26/20 倍，而精锻科技的估值为 23/18/13 倍，平均有着近 50%的估值提升空间。如考虑盈利增速，公司 22-24 年盈利的复合增速为 34%，给与 23 年 PEG=1 对应估值 34 倍，相较当前有近 90%溢价空间。因此，我们认为公司未来 1 年内有约 50%90%的

5、上涨空间，对应股价为18.222.9 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：上游原材料涨幅过大影响盈利水平、新产品量产进度不及预期、公司商务拓展能力不及预期、新产品投放后盈利弹性不及预期。市场数据：2022 年 09 月 16 日 收盘价（元）12.13 一年内最高/最低（元）17.45/7.45 市净率 1.8 息率（分红/股价）0.82 流通 A 股市值（百万元）5625 上证指数/深证成指 3126.40/11261.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）6.65 资产负债率%37.81 总股本/流通 A 股（百万）482/

6、464 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 联系人 戴文杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,423 762 1,810 2,328 2,964 同比增长率（%）18.3 10.9 27.1 28.7 27.3 归母净利润（百万元）172 107 256 328 449 同比增长率（%）10.3 4.9 48.8 28.4 36.8 每股收益（元/股）0.36 0.22 0.53 0.68 0.93 毛利率（%）2