新开源-欧洲能源危机&锂电端需求增长PVP迎来供需错配-220919（18页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 新新 开开 源（源（300109）基础化工 欧洲能源危机欧洲能源危机&锂电端需求增长，锂电端需求增长，PVPPVP 迎来供需错配迎来供需错配 投资要点：投资要点：受益于欧洲能源危机，叠加锂电正极浆料带动需求快速增长，PVP产品迎来供需错配窗口期，产品价格有望上行，公司实现量价齐升。公司简介公司简介 公司地处河南焦作博爱县，目前采取精细化工+精准医疗双主业战略。公司是国内首家实现PVP产品国产化的厂商，现有PVP产能1.3万吨/年，在建2万吨预计23Q2投产，届时有望成为全球最大的PVP厂商。PVPPVP迎来供需错配窗口期迎来供需错配窗口期 当前P

2、VP全球供需紧平衡，巴斯夫德国工厂（约占全球PVP产能的30%）面临天燃气供应压力，生产装置出现不可抗力，锂电正极浆料对PVP需求持续大幅提升，在23Q2公司新增产能投放之前市场内无新增供应，PVP迎来供需错配窗口期，产品价格有望进一步上涨。欧瑞姿持续放量提升市场份额欧瑞姿持续放量提升市场份额 欧瑞姿作为牙膏、漱口水、假牙粘合剂的添加剂，附加值高。公司自2008年开始研发欧瑞姿产品，以好的质量和更低的价格切入市场，2019年产品逐步起量、实现营收0.34亿元，2022H1实现营收0.69亿元，产品实现市场份额的显著提升，2018到2022年销售量CAGR有望达到61%。精准医疗板块逐步减亏精准

3、医疗板块逐步减亏 自2020年新冠疫情以来精准医疗业务受较大影响，随着疫情的逐步缓解，医疗板块逐步减亏，我们认为22Q4精准医疗板块有望实现扭亏为盈。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16/27/39亿元，yoy分别为+31%/+68%/+45%，归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，yoy分别为+68%/+111%/+18%，EPS分别为1.43/3.02/3.56元，3年CAGR为61%。公司充分享受PVP量价利齐升带来的业绩高增长，采用PE法参考可比公司估值，给予公司2023年15倍，对应2023年目标价45.30元，首次覆盖

4、给予“买入”评级。风险风险提示：提示：巴斯夫复产的风险；在建 PVP 进度不及预期；安全生产的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）979 1220 1595 2675 3885 增长率（%）6%25%31%68%45%EBITDA（百万元）172 472 684 1343 1562 归母净利润（百万元）45 293 492 1041 1228 增长率（%）-64%558%68%111%18%EPS（元/股）0.13 0.85 1.43 3.02 3.56 市盈率（P/E）236.8 36.0 21.4 10.1 8.6

5、市净率（P/B）3.4 3.1 2.8 2.3 1.9 EV/EBITDA 28.1 13.2 13.7 6.9 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 19 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：化学制品化学制品 投资建议：投资建议：买入买入/（首次首次评评级）级）当前价格：当前价格：30.58 元 目标价格：目标价格：45.30 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）345/287 流通 A 股市值（百万元）8,802 每股净资产（元）9.32 资产负债率（%）14.21 一年

6、内最高/最低（元）30.58/11.52 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 相关报告相关报告 1、新 开 源（300109）化工行业布局精准医疗，前景广阔2020.03.03 请务必阅读报告末页的重要声明 -150%-96%-42%12%66%2021-092022-012022-052022-09新 开 源沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 1 1）PVPPVP迎来供需错配窗口期：迎来供需错配窗口期：当前PVP全球供需紧平衡，巴斯夫德国工厂（约占