建筑工程行业新赛道系列：抽水蓄能产业链竞争格局盈利模式中国电建具一体化优势-220919（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.09.19 抽水蓄能产业链抽水蓄能产业链/竞争格局竞争格局/盈利模式盈利模式，中国电建具中国电建具一体化优势一体化优势 新赛道系列新赛道系列 7 韩其成韩其成(分析师分析师)满静雅满静雅(研究助理研究助理)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)021-38676162 021-38038342 010-83939793 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：中国电建抽水蓄能设计中国电建抽水蓄能设计约约 90%/建设建设约约 80%份额份额，

2、前期工作的抽水蓄能项目装机，前期工作的抽水蓄能项目装机23GW资源获取能力强资源获取能力强；我国我国抽水蓄能目前装机抽水蓄能目前装机36GW,2030年规划年规划总装机总装机120GW。摘要：摘要：抽水蓄能抽水蓄能目前装机目前装机 36GW/2030年规划年规划 120GW，技术成熟，技术成熟/安全性高安全性高/成本成本低低。1）新能源发电装机上升拉动储能需求，2021 年中国抽水蓄能已建36GW/在建 62GW，均位世界首位。至 21 年底我国已纳入规划的抽水蓄能约 814GW，其中 98GW 项目已实施。2022 年年初至 9 月，已核准电站12 个，装机规模合计 1670 万千瓦，投资金

3、额超 1100 亿元。2）根据国家规划，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模达到 62GW 以上（+CAGR14%）；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模达到 120GW 左右（+CAGR14%）。3）抽水蓄能技术成熟、安全性高，度电成本相比电化学储能优势明显。容量电价保障经营期容量电价保障经营期 40年的资本金内部收益率年的资本金内部收益率 6.5%，电量电价分享峰，电量电价分享峰谷电价差收益的谷电价差收益的 20%未来盈利空间大。未来盈利空间大。1）2021 年 4 月 30 日国家发改委发布的 关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 明确抽水蓄能电站执行两部制电价。2）新建项目电站经营

4、期按 40 年核定，经营期内资本金 IRR 按 6.5%核定。3）鼓励抽水蓄能电站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制，在监管周期内形成的相应收益，以及执行抽水电价、上网电价形成的收益，20%由抽水蓄能电站分享。4）2021 年核准抽水蓄能电站平均单位动态成本 6480元/kW，成本占比机电安装/建筑工程占26%/25%。抽水蓄能产业链共涉及设备抽水蓄能产业链共涉及设备/总承包总承包/运营三个大环节。运营三个大环节。1）上游设备商主要包括东方电气/哈尔滨电气/国电南瑞。东方电气具有完全自主知识产权的抽水蓄能机组关键技术研发/设计/生产/安装/服务/成套/调试/改造体系，整体水平达世界一流。哈尔滨

5、电气大型水电产品市场占有率行业领先，2021年哈电集团研制的荒沟抽水蓄能机组为我国首台采用四支路技术的抽水蓄能机组。2）中游承包商以中国电建/中国能建/粤水电为主，行业集中度较高。中国电建具一体化竞争优势。3）下游运营商包括国家电网/南方电网（文山电力）/中国电建等。文山电力资产置换完成，主要业务转变为抽水蓄能/调峰水电和电网侧独立储能业务的开发/投资/建设/运营。中国电建中国电建抽水蓄能抽水蓄能设计设计约约 90%/建设建设约约80%份额份额，中国能建，中国能建上半年抽蓄新上半年抽蓄新签同增签同增 144 倍倍。1）中国电建占国内抽水蓄能设计约 90%/建设约 80%份额。上半年新签抽水蓄能

6、 129 亿，占新签能源电力合同 6%。上半年批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机 23GW。2）中国能建先后承建了江苏宜兴、内蒙古呼和浩特、山西西龙池、河北丰宁、山东文登、江苏句容抽水蓄能电站等项目。上半年先后中标九个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签同增 144 倍。3）粤水电参与广东惠州抽水蓄能电站等 6 个抽水蓄能电站建设。风险提示：风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 政策金融推动基建旺季加速，中国电建四季度定增在即 2022.09.18