【弘业期货】原油年报：于波谷中，蓄力新生-251219（22页）.pdf

1、原油原油年报年报2022025 5 年年 1212 月月投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可【20112011】14481448号号研究员：研究员：研究员：黄思源研究员：黄思源从业资格证从业资格证：F03124114F03124114投资分析证：投资分析证：Z0023501Z0023501原油原油年报年报2022025 5-1212回顾 2025 年，年初，在关税政策和 OPEC+增产计划的共同作用下，油价走出一个流畅的下行趋势，年中受到中东局势升级带来的地缘风险，油价出现了一波急涨，但这场由风险溢价驱动的上涨缺乏基本面支撑。随着局势迅速缓和、停火协议生效，风险溢价被快速挤出，

2、油价随之大幅回落。进入第三季度，受到需求旺季的托底，油价并未继续深跌，而是进入横盘整理阶段，然而随着旺季的结束，市场供应压力持续显现，使得油价中枢持续下行。展望后市，供需方面，2026 年全球石油供给将维持增长，但增幅或低于2025 年。虽然 OPEC+在一季度暂停增产，但后续仍有望继续释放产能，巴西、加拿大等非减产联盟国家产量预计进一步提升，而美国页岩油受投资不足和油价低迷制约，难有明显增量，此外，地缘局势演变，尤其是俄乌冲突与伊核问题的走向，将继续扰动原油供给侧。而需求侧受经济增长乏力制约，整体前景难言乐观，预计 2026 年全球石油需求增量将不及 2025 年，主要增长动力仍来自中国、印

3、度等新兴发展中国家，欧美发达地区需求难见起色。整体来看，2026年原油市场供给过剩预期将继续给油价带来下行压力，但潜在的 OPEC+产量政策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期，并将减缓原油市场过剩预期以及油价下行幅度，同时若宏观环境超预期修复，将给油价带来底部支撑，叠加油价已经连续四年下跌，2026 年的原油表现可能会比 2025 年相对更有韧性。摘要：摘要：原油原油年报年报2022025 5 年年 1212 月月目目录录一、行情回顾.31.1 原油期货.41.2 近远月价差.51.3 跨品种价差.51.4 裂解价差.7二、宏观分析.92.1 关税政策.92.2 全球经济.102

4、.3 地缘政治.122.3.1 俄乌战争.122.3.2 中东局势.13三、基本面分析.153.1 供给端.153.1.1 OPEC+增产计划.153.1.2 非 OPEC+.163.2 需求端.173.3 库存端.193.3.1 中国.193.3.2 美国.19四、总结与展望.20原油原油年报年报2022025 5 年年 1212 月月图表目录图表目录图表 1今年以来三大原油期货品种的价格走势.5图表 2今年以来 Brent-WTI 期货主力合约价差走势（美元/桶）.6图表 3今年以来 Brent-SC 期货主力合约价差走势（美元/桶）.6图表 4今年以来 WTI-SC 期货主力合约价差走势

5、（美元/桶）.7图表 52024 年以来新加坡汽油裂解价差（美元/桶）.8图表 62024 年以来新加坡柴油裂解价差（美元/桶）.8图表 72024 年以来日本石脑油裂解价差（美元/吨）.9图表 82024 年以来新加坡航煤裂解价差（美元/桶）.9图表 92008 年以来美国财政预算赤字占 GDP 比重（%）.12图表 10主要地缘因素及对原油价格影响一览（截止至 12 月 18 日）.14图表 112022 年以来 OPEC+原油产量（千桶/天）.16图表 122022 年以来美原油活跃钻机数量（座）.17图表 13全球原油需求.18图表 14原油供需平衡表.19图表 152022 年以来美

6、国商业原油库存变化情况.20原油原油年报年报2022025 5 年年 1212 月月一、行情回顾一、行情回顾1.11.1 原油期货原油期货今年，原油期货整体呈现“M”型震荡探底的走势。截止至 12 月 17 日，三大原油期货品种全线下跌，美原油主力合约年内跌幅为 14.42%；布伦特原油期货主力合约年内跌幅为 11.51%；上海原油年内跌幅为 12.11%。原油期货的整体走势可以根据交易主线分为以下四个阶段：第一阶段是从年初到 5 月，该阶段开始油价本来延续了 2024 年年末的强势，但涨势很快逆转，整个一季度至二季度初，油价走出了一个流畅的下行趋势。核心的利空因素主要来自两方面：一是美国实施