计算机行业深度报告：逆势成长的财政IT政府开源节流的破局者-220919（35页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 计算机行业深度报告 逆势成长的财政 IT：政府开源节流的破局者 2022 年 09 月 19 日 见微知著，涉及财政 IT 公司展现出“高成长“&”高质量“的发展态势。中科江南上市后，A 股迎来又一家涉及财政 IT 厂商。我们选择中科江南、博思业务相对典型的公司进行分析，两家公司都深耕于财政 IT 但业务聚焦有所差异，其中博思软件起家于非税收缴与电子票据，而中科江南则专注于国库电子支付。透视中科江南、博思软件的财务报表，我们能够看到两家公司同时体现出高成长、产品化和高质量的特点：1）高成长趋势明显，2017-2021

2、 年间，博思软件收入CAGR 达到 50%，中科江南收入 CARG 达到 30%；2）产品化模式显现，两家公司均实现 60%左右的毛利率和 15-20%之间的净利率水平；3）高质量发展，两家公司在利润率、现金流等指标表现优异。财政 IT：围绕财政的“收与支“，构建一体化系统。财政 IT 主要围绕我国财政体系职能，从收入（非税收缴）与支出（预算、支付、采购）两个维度，通过电子化的手段实现财政业务流程的高效运转。我们通过复盘财政 IT 建设路径，能够看到整个财政信息化建设由财政部统筹，遵循”试点-验收-定标-推广“的路径，进而促成了整个财政 IT 领域高度标准化的业务流程和清晰的行业格局，各家厂商

3、拥有深厚的财政行业 know-how 和丰富的财政服务经验，行业壁垒深厚。在开源节流需求驱动下，财政 IT 作为提升财政效率的关键或迎来黄金发展期。通过复盘，我们能够得出结论，财政 IT 呈现出行业壁垒高、业务流程标准化、少量“核心玩家”参与、下游 IT 预算和付款能力强的优势，而展望“十四五“期间，财政 IT 建设有望进一步加速：1）财政体系以省为核心推动预算管理一体化系统，是财政开源节流的重要手段，单个省级系统建设体量在 1 亿元左右，根据我们测算整个财政体系的预算管理一体化系统建设带来增量市场空间为105.9 亿元；2）电子采招持续推广，在采招平台建设之外，面向招标人、投标人的增值服务有

4、望带来更为广阔的市场和类似”Saas“的商业模式，若考虑整个采招平台上流转的超 8 万亿的 GMV，潜在的市场空间值得期待。投资建议：随着政策东风到来，财政 IT 进入发展的新阶段，市场增量空间远超百亿，而同时考虑到财政 IT 赛道呈现的高质量发展特点，整个行业内的上市公司具备显著的成长性和估值提升空间。核心推荐标的包括：非税收缴龙头博思软件、国库电子支付龙头中科江南、税务信息化龙头税友股份、电子采招龙头新点软件。风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2

5、021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300525 博思软件 15.57 0.57 0.50 0.67 27 31 23 推荐 301153 中科江南 58.00 1.44 1.91 2.45 40 30 24 推荐 603171 税友股份 25.35 0.57 0.66 0.82 45 38 31 推荐 688232 新点软件 43.80 1.53 1.99 2.62 29 22 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：0

6、21-80508288 邮箱：lvwei_ 研究助理 丁辰晖 执业证书：S0100120090026 电话：021-80508288 邮箱： 相关研究 1.民生计算机周报 20220918：关注跨境支付与金融安全-2022/09/18 2.民生计算机周报 20220911：第三次强调重视信创与金融 IT 两大机遇-2022/09/11 3.民生计算机周报 20220903：丢掉幻想，正视现实-2022/09/04 4.计算机行业事件点评：运营商国产化进程不断加速，看好国产信创龙头-2022/09/02 5.计算机 2022 年中报总结：子领域分化持续加剧，智能汽车与智慧矿山延续高景气-2022