1、WESTERN西部证券行业专题报告|通信聚焦AI算力供不应求和新技术演进，低轨卫星进入景气周期2026年通信行业投资策略报告核心结论回顾2025年（截至2025.12.16），通信（申万）指数年涨幅73.0%，在AI持续高景气驱动下通信板块在31个申万一级行业中涨幅位居第2。2025年通信行业整体估值明显提升，光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备板块领涨，主要受益于AI算力带来新动能，AI算力全产业链加速技术迭代和规模增长。展望2026年，重点聚焦AI算力供不应求和新技术演进，关注低轨卫星进入景气周期。AI迈入新发展阶段，AI大模型能力持续进化，AI应用持续渗透，AI算力投入持续高景气

2、，关于CAPEX和行业短期回报之间的剪刀差的讨论较多，AI算力产业链多个环节呈现供不应求的紧张态势。整体来看，AI算力的投入短期仍处于高成长期，应用的商业闭环变现路径仍在探索和培育中。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，低轨卫星互联网有望进入加速景气阶段。AI算力：AI算力迈入新阶段，2026年关注结构性新变化。1）训练算力vs推理算力：算力需求结构从训练端向推理端加速迁移。2）Capex投资方结构：头部云厂格局稳定，占据主导，二线云厂加入。3）算力网络架构：scaleout之外，scaleup和scaleacross带来网络需求增量。4）算力芯片结构：GPU持续

3、升级，ASIC芯片放量，国产算力加速崛起。液冷：加速赛道，出海0到1。服务器液冷冷板市场处在历史性的重要拐点，需求端，北美、东南亚和中国都是液冷市场的重要承载地，尤其是北美算力市场。供给端，冷板式液冷方案商当前以中国台湾和美国厂商为主导，未来国产厂商有可能实现0到1及1到n的突围。重点关注英维克。AIDC：出海、行业格局优化及新REITs发布或成2026年看点。2026年IDC行业将在AI发展驱动下，维持扩张趋势，且AIDC渗透率或将进一步提升。相关研究商业航天：关注低轨卫星进入景气加速周期。我国商业航天产业已是国家力量重点支持方向，产业向上趋势坚定且持续。卫星+算力为空间数据处理提供多种可能

4、。朱雀三号首飞，我国商业航天产业拉开序幕，行业空间广阔，将迎高增速黄金发展期。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，我们认为后续关注重点在于各型号火箭载荷入轨成功率及其产能规划，待运力稳定后，关注卫星星座招标订单释放。风险提示：AI发展不及预期；国际贸易摩擦；欧美经济衰退；竞争加剧。回顾2025年：AI尤其亮眼，板块估值提升1.1通信行业行情回顾：通信板块涨幅居首，板块估值明显提升截至2025年12月16日，沪深300指数年涨幅14.3%，深证成指年涨幅24.0%，上证指数年涨幅14.1%，通信（申万）指数年涨幅73.0%，通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类31个

5、行业板块中，通信板块年涨幅在申万一级行业中排名第2。(divcenter)图1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2025.12.16）(/divcenter)根据我们梳理的西部通信股票池（包含258只股票），剔除三大运营商后，2014年初以来通信板块PE（TTM，整体法，剔除负值）最高值为110.6倍，最低值为22.7倍，中值为37.4倍；PB（整体法，MRQ，剔除负值）最高值为9.4倍，最低值为2.3倍，中值为3.8倍。2025年以来，通信板块受数字经济和AI催化，估值整体呈上升趋势。截至2025年12月16日，根据我们梳理的西部通信股票池（包含258只股票），剔除三大运营商后，行业P

6、E（TTM，整体法，剔除负值）为51.7倍；PB（整体法，MRQ，剔除负值）为6.2倍。近一年多来，该板块估值从2024年初开始震荡调整，2024年2月8日至3月22日开启一波上涨行情，之后进入区间波动状态整体相对稳定，2024年7月中旬后估值再度回落，2024年下半年9月24日后估值加速上涨，2025年2-4月受中美关税战及AI板块情绪回落等因素影响，估值有所回落，4月初中美关税事件落地后开始持续回升并维持在高位水平。1.2分板块行情：光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备涨幅居前通信行业深度参与数字中国的数字底座建设，在算力、网络基础设施建设和数据资源体系建设中都扮演重要角色。通信行