【迈科期货】白糖年报：供应周期驱动 种植天气变数-251215（9页）.pdf

1、白糖年报白糖年报1白糖白糖年报年报国际糖业组织（ISO）大幅调整了全球食糖供需预测，25/26 年度全球糖市场将出现 163 万吨过剩，这一预期与上一年度 291.6 万吨的缺口形成强烈对比。增产国合计增加 760 万吨是全球糖市由短缺转为过剩的核心驱动力。根据印度政府的规划，自 10 月 1 日开始的 2025/26 榨季，获准出口150 万吨食糖，但受制于国际糖价持续低迷，印度糖厂出口动力严重不足。根本原因是全球价格低于国内价格，出口意味着亏损。国际糖价上涨之前，印度供应被锁定在国内。全球最大产糖国巴西的甘蔗压榨季通常在 11 月结束，次年 4 月才重新开启。这意味着 2026 年 1 月

2、至 3 月期间，巴西将处于供应“空窗期”。在印度供应缺席国际市场后，巴西的供应变化对国际市场影响较大。中国 2025/26 年度：过剩 82 万吨。当前中国食糖产业正处于产能恢复、供应增加、供需关系由紧转松、价格重心下移的周期性转变中。尽管国产糖增产，但进口量并未大幅缩减。25/26 年度，预测进口量为 500 万吨，甚至高于 23/24 年度的 475 万吨。在国际糖价预期下跌的背景下，进口意愿或许会继续增强。1702 税则号下的泰国、越南糖浆进口已经基本得以管控，不过其他东南亚国家进口量继续增加。关注管控范围扩大之后，2106 项下泰国糖浆、预混粉的情况。食糖依赖于人口红利的增长已经在全球

3、范围不再成为主要叙事因素。中国消费量数据非常稳定，从 1550 万吨微增至 1570 万吨。这说明中国食糖消费处于成熟期，缺乏爆发式增长动力，需求端表现为“刚性稳定”。糖价的上行也必然是由外盘挤压产能后、去库带动上行，进而反馈至国内糖价端。糖价或在生产季节度过后，步入缓慢的上行走势。从历史价格区间来看 4800-5000 元/吨是较为重要的支撑区域。请仔细阅读本文末尾的免责声明白糖年报白糖年报2回顾：供应施压受天气等因素扰动，糖价缓慢下移回顾：供应施压受天气等因素扰动，糖价缓慢下移2025 年白糖期货市场整体呈现偏弱震荡格局。受国际供应过剩、国内进口高增及供需基本面偏空因素主导，糖价交投重心震

4、荡缓慢下移。过程中因天气不利于作物生长的预期以及中国对进口替代糖进行管控政策出台，阶段性带来利多因素。然而每次反弹后，市场都会迅速回归到增产逻辑的大背景。因此糖价的下跌走势并不顺滑，较为反复波折，这也加大的参与的难度。随着内外价差的扩大，进口糖对国内市场的份额进行挤占，并持续对盘面施压，截止目前配额外进口糖依然存在利润，尽管下方有成本支撑，在外盘走势的拖累下，糖价始终没能走出像样的上升行情。新榨季开始后，生产进度及开机时间都较往年有所推迟，这为陈糖的销售给出了时间空间。阶段性看库存偏低令近月合约获得提振，但是远月合约仍然在供应的压力下积重难返。新年度平衡表尚未清晰，供应端的压力和需求缺乏亮点的

5、影响下，糖价走势呈现区间波动的特征，且重心有所下移。USDA：全球糖市预计将长期处于宽松格局：全球糖市预计将长期处于宽松格局国际糖业组织（ISO）发布了最新年度报告，大幅调整了全球食糖供需预测，提示全球糖市迎来重要转折。该年度报告显示，2025/26 年度全球糖市场将出现 163 万吨过剩，这一预期与上一年度291.6 万吨的缺口形成强烈对比，主因是亚洲的印度、泰国和巴基斯坦等国的糖产量大幅增长。2025/26 年度全球糖产量预计将增长 3.2%，达到 1.818 亿吨，明显高于全球消费的 1.801亿吨，消费增速仅为 0.6%。增产国合计增加 760 万吨是全球糖市由短缺转为过剩的核心驱动力

6、，具体来看：1、印度上季度 2895 万吨基础上增加 540 万吨至 3435 万吨，+18.6%(ISMA 官方预测)，净糖产量 3095 万吨(扣除用于乙醇生产的 340 万吨)。图表 1ISO 全球供需预估（万吨）资料来源：迈科期货投研服务中心 ISO白糖年报白糖年报3根据印度政府的规划，自 10 月 1 日开始的 2025/26 榨季，获准出口 150 万吨食糖，但受制于国际糖价持续低迷，印度糖厂出口动力严重不足。根本原因是全球价格低于国内价格，出口意味着亏损。国际糖价上涨之前，印度供应被锁定在国内。2、巴西上季度 4400 的基础上增加 100 万吨至 4500 万吨，增幅 2.3%