【迈科期货】宏观经济年报：经济增速稍有修复 政策仍待继续发力-251212（24页）.pdf

1、宏观经济年报宏观经济年报1经济增速稍有修复政策仍待继续发力迈科期货投研报告迈科期货投研报告2026 年度2025 年 12 月 12 日宏观经济宏观经济年报年报2026 年美国经济的修复预期，主要来自于美联储降息压低利率，对消费和投资的带动，特朗普政府加征关税的基本框架形成使市场对不确定恐慌缓解，美国国内财政刺激政策逐步落地以及关税谈判要求其他国家增加对美投资等。2026 年美国经济趋向于弱修复，此前持续偏弱的劳动力市场有带动个人收支增速下行风险，如果通胀水平居高不下，将抑制消费市场表现。关注利率下行是否推动私人部门的投资增长以及企业的再度补库，带来经济修复过程。通胀的上行风险以及就业市场偏弱

2、风险，将使美联储货币政策面临两难选择，预计美联储降息仍将继续，但节奏存在不确定性，随着降息接近中后期，降息空间的逐步压缩有影响风险资产尤其是美股波动的风险。2026 年是中国十五五规划实施第一年，对经济总量目标仍然有要求，预计将保持一定的经济增速目标，更加积极的货币政策和财政政策有望延续，以扭转 2025 年下半年的偏弱状态。相较 2025 年前高后低的经济增速表现，预计 2026 年中国经济增速将更加均衡，一方面 2025 年上半年的高基数和下半年的低基数会平衡2026 年的经济表现，另一方面全年政策发力可能更加均衡。地方政府债和超长期特别国债形成政策资金支持，两新和两重政策有望延续。持续的

3、 PPI 负增长影响了企业利润预期以及居民收入预期，预计 2026年反内卷进一步推进有望带动 CPI 和 PPI 增速逐步转正，带动经济增长预期的修复。地产市场仍将逐步探底。总体而言，2026 年中国政策发力点仍将聚焦内需，财政赤字、特别国债以及地方债等财政政策的发力，致力于稳定经济增长预期，推动投资、消费以及通胀表现等在 2025 年下半年基础上略有修复。沪深 300 指数走势图道琼斯工业指数走势图人民币汇率走势图投资咨询业务资格：陕证监许可201517 号王静玉期货从业资格号：F0274249投资咨询资格号：Z0002956邮箱：电话：029-88830208请仔细阅读本文末尾的免责声明宏

4、观经济年报宏观经济年报22025 年年：美国经济增长低位偏稳，中国经济表现前高后低美国经济增长低位偏稳，中国经济表现前高后低即使在关税影响下，2025 年美国经济也未出现显著的衰退预期，此前 2022 年到 2023 年，对于美国经济衰退的预期持续存在，2024 年尽管有所改善，衰退预期得到明显修正，但年中由于失业率水平上行触发萨姆法则，仍然出现了经济衰退预期，导致了美股、大宗商品甚至贵金属价格的调整。2025 年 10 月份美国政府停摆导致经济数据延迟发布，从已公布数据来看，其整体经济增速要弱于 2024 年，但个人收支仍然保持了较高增速，工资水平增速虽有回落但仍然稳定，使美国经济增速低位偏

5、稳。2025 年下半年美联储面临失业率回升和通胀水平上行的双重风险。2025 年特朗普政府上台后，对外加征关税，收紧移民政策，进口物价水平大幅上行，美国企业抢进口使一季度企业库存水平大幅抬升，二季度又开始出现去库过程，库存变动和贸易额差的变动，导致上半年美国 GDP 增速出现明显波动。截止三季度中后期，美国企业的库存增速仍在下行，暂未出现主动补库过程。关税扰动影响了 2025 年全年美国制造业景气表现，年初对特朗普政府上台后增加财政支出推动经济增长的预期，使 PMI 指数表现较好，二季度受关税影响再度回落，全年表现波动。2025 年上半年美联储并未延续降息，主要因为 2025 年开年美国经济有

6、向上修复预期，失业率水平也逐步趋向稳定。随后美国对等关税出台又影响了进口物价水平回升，通胀上行风险使美联储保持谨慎。尽管 2025 年下半年通胀有所上行，但上行幅度暂时有限，美国基准利率水平仍显著高于通胀，所以 2025 年 9 月份美联储再度开启降息，年内降息幅度达到 75bp，基准利率水平降至 3.75%。关税风险的逐步稳定，美联储开启降息进程，以及中国反内卷政策的深化，使 2025 年三季度风险资产价格表现普遍偏强。但 2025 年四季度流动性风险初见端倪，先是因为美国政府停摆导致资金淤积在财政部资金中无法释放，导致美国有担保隔夜融资利率水平抬升，后续又有对各国政府财政可持续性担忧以及日