中国中药-执配方颗粒牛耳布局中药全产业链-220918（26页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 中国中药（中国中药（0570）医药生物 执配方颗粒牛耳，布局中药全产业链执配方颗粒牛耳，布局中药全产业链 投资要点：投资要点：中药配方颗粒龙头企业，业绩持续快速增长中药配方颗粒龙头企业，业绩持续快速增长 中国中药深耕中药行业六十余年，产能规模及备案品种数量均为行业领先，是国内中药配方颗粒龙头企业。公司采取对内加强创新研发，对外不断并购扩张的双轮驱动策略，业务多年来保持快速成长，2017-2021年营收与归母净利润的CAGR分别为22.50%和13.36%，未来有望随着配方颗粒市场的扩容，持续较快增长。配方颗粒市场扩容在即，龙头企业优势显著配方颗粒

2、市场扩容在即，龙头企业优势显著 根据工业部数据，2021年中药饮片的市场容量为2057亿元，2012-2021年CAGR为8.46%。中药配方颗粒凭借质控、疗效、价格、使用便利性等方面的优势，不断替代饮片市场份额。华经产业研究院数据显示，2017-2021年中药配方颗粒市场规模由108亿元提升至252亿元，CAGR达23.56%，在饮片市场的占比由5.00%提升至12.27%。2021年试点政策结束，有望继续催化行业市场规模扩容。龙头企业凭借在技术、成本、渠道等方面的优势，有望享受行业高速成长带来的红利。以配方颗粒为核心，布局中药全产业链以配方颗粒为核心，布局中药全产业链 公司业务涵盖中药全产

3、业链，前瞻性布局中药材种植基地，保障原材料供应稳定性，为下游饮片、配方颗粒和中成药业务奠定基础；同时，通过质量、产能、技术优势进一步巩固中药配方颗粒的市场领先地位。公司大力发展国医馆服务及大健康消费业务，与配方颗粒等传统中药产品积极联动，打造中药大健康产业闭环发展模式，为公司未来的业绩提升注入新的增长点。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为171.84/243.85/304.96亿元，对应增速分别为-9.81%/41.90%/25.06%；归母净利润分别为13.13/22.74/28.53亿元，对应增速分别为-32.10%/73.28%/25.4

4、4%；EPS分别为0.26/0.45/0.57元/股，3年CAGR为13.86%；对应PE分别为10/6/5倍。我们认为国标相继落地后，公司配方颗粒业务可能迎来快速增长，综合FCFF估值测算市值195.24亿元和相对估值法测算市值183.75亿元，我们预计公司2022年合理市值为189.49亿元，对应目标价为3.76元（4.26港币），PE为14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 监管政策趋严；利润下滑风险；原材料供应及价格波动风险；产品供应短缺风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财

5、务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）14806 19053 17184 24385 30496 增长率（%）3.39%28.68%-9.81%41.90%25.06%EBITDA（百万元）3113 3556 3248 4542 5319 归母净利润（百万元）1663 1933 1313 2274 2853 增长率（%）4.73%16.21%-32.10%73.28%25.44%EPS（元/股）0.33 0.38 0.26 0.45 0.57 市盈率（P/E）8.2 7.0 10.4 6.0 4.8 市净率（P/B）0.8 0.7 0.7

6、0.6 0.5 EV/EBITDA 12.6 11.3 12.2 8.8 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 18 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：中药中药 投资建议：投资建议：买入（首次评级）买入（首次评级）当前价格：当前价格：3.06 港币 目标价格：目标价格：4.26 港币 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）5036/5036 流通股市值（百万港币）15410 每股净资产（港币）4.5995 资产负债率（%）40.0546 一年内最高/最低（港币）6.64/3.04