中宠股份-多品牌矩阵建立宠物食品龙头迎新机-220918（37页）.pdf

1、 1 Table_First pe公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 中宠股份（中宠股份（002891）农林牧渔 多品牌矩阵建立，宠物食品龙头迎新机多品牌矩阵建立，宠物食品龙头迎新机 投资要点：投资要点：海内外双向发展，海内外双向发展，公司公司业绩稳步提升业绩稳步提升 公司坚持海内外市场同步拓展，在国外市场，公司与当地知名厂商进行合作，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场。国内市场上，公司采取线上线下双渠道销售模式。2013-2021年国外业务营收从4.59亿元增长至20.97亿元，CAGR达18.39%；中国大陆营收从0.43亿元增至

2、6.89亿元，CAGR高达56.74%，2013-2021年中国大陆营收占比持续上升，从8.51%增至24.74%。未来随着国内宠物市场的发展，公司国内市场有望维持高速增长。宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销售量。宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销售量。2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元，三年CAGR达10.92%，其中2020年受疫情影响，市场增速仅为个位数，2021年市场重新恢复到双位数增长。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场，在市场规模快速扩张的背景下，宠物食品龙头公司有望享受行业红利，进一步提升销售量。供应链供应链与与专利

3、优势专利优势巩固护城河巩固护城河，完善“中宠生态圈”增强竞争优势完善“中宠生态圈”增强竞争优势 公司已在全球共有20间（国内12间，国际8间）现代化的高端宠物食品生产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳等行业新锐，促成协同发展态势，稳固公司行业龙头地位。中宠共获得国家专利授权144项，其中发明专利14项、外观专利122项，专利优势明显。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 35.85/45.

4、22/56.89 亿元，对应增速分别为 24.41%/26.14%/25.80%，归母净利润分别为 1.80/2.56/3.57 亿元，对 应 增 速 分 别 为55.55%/42.59%/39.09%，EPS分 别 为0.61/0.87/1.21 元/股，三年 CAGR45.51%。对应 PE 分别为 45/31/22 倍，DCF 估值法测得公司每股合理价值 35.53 元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022 年 40 xPE,对应股价 34.8 元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司 2023 年目标价 35.17 元

5、，维持“买入”评级。风险风险提示提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度较高。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）2233 2882 3585 4522 5689 增长率（%）30.10%29.06%24.41%26.14%25.80%EBITDA（百万元）301 269 469 575 679 归母净利（百万元）135 116 180 256 357 增长率（%）7

6、0.72%-14.29%55.55%42.59%39.09%EPS（元/股）0.46 0.39 0.61 0.87 1.21 市盈率（P/E）59.5 69.4 44.6 31.3 22.5 市净率（P/B）4.6 4.4 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 17.8 31.5 17.7 14.1 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 09 月 18 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业