贵州茅台-从渠道进化视角再看价值王者-220918（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 贵州茅台(600519.SH)2022 年 09 月 18 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：1,859.00 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-3.07-4.64 0.11 相对涨幅(%)2.80 2.79 7.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 贵州茅台（贵州茅台（600519.SH）：从渠道从渠道进进化化视角

2、视角，再看价值王者，再看价值王者 投投资要点资要点 贵州茅台：白酒龙头穿越周期，布局产能稳健增长贵州茅台：白酒龙头穿越周期，布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评酒会，是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性，商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低，我们积极看好茅台酒在扩产的背景下继续实现量价齐升。中华片区将贡献未来增量，中华片区将贡献未来增量，2025 年满负荷释放产能。年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别新建产能 22700 吨和 13952 吨，累计新增产能 36652 吨。目前公司扩产项目 已经全部落地，短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在 2025

3、 年实现满负荷产能释放，基酒产能将达到 5.6 万吨，对应可投放市场的茅台酒 4.5 万吨。营销体制改革：以新电商平台营销体制改革：以新电商平台为抓手，实现量价为抓手，实现量价再平衡再平衡。2022 年，在丁雄军董事长的主导下，“i 茅台电商”平台正式推出，并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、茅台 1935 等新品，预计 i茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从 2022 年来看，截止 7.7，i 茅台电商平台实现营收 46 亿，全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营销法和五线发展理论的指引下，茅台酒继续从供给端着手，梳理茅台量价的再平衡，

4、进而实现茅台酒回归到消费者的餐桌上。中期围绕未开发区域继续做增量中期围绕未开发区域继续做增量，冲击集团，冲击集团 2000 亿营收目标亿营收目标。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端商务活动或迎来较强复苏，我们坚定看好茅台高端酒的价值标杆。在中期产能布局方面，茅台未来会围绕未开发的 7 平方公里积极做增量，未来茅台增量配额或继续通过直营渠道、i茅台电商渠道、珍品等高价酒等方式增厚业绩。远期看，在习酒剥离出茅台集团的背景下，茅台或提高十四五期间的增长任务，实现高质量达成 2000 亿的茅台集团营收目标。从渠道改革视角再看价值王者从渠道改革视角再看价值王者，首次覆盖，首次覆盖，给予“买入”评

5、级。给予“买入”评级。目前茅台业绩稳定增长的工具较多，新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来实现茅台又好又快发展，预计 2022-2024年实现营收 1279.8/1509.5/1730.3亿元，实现归母净利润 624.5/742.2/859.5 亿元，对应 PE 水平 37.4/31.5/27.2X。考虑到茅台酒扩产在即、渠道改革或好于预期，以及公司享受高端白酒增长确定性溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：高端白酒竞争加剧；渠道改革不及预期；渠道动销不及预期 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,256.20 流通 A 股(百万股)：

6、1,256.20 52 周内股价区间(元)：1585.88-2170.66 总市值(百万元)：2,335,271.71 总资产(百万元)：239,849.18 每股净资产(元)：152.92 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)97,993 109,464 127,983 150,952 173,032(+/-)YOY(%)10.3%11.7%16.9%17.9%14.6%净利润(百万元)46,697 52,460 62,453 74,217 85,952(+/-)YOY