台华新材-锦纶一体化龙头上游技术突破带来发展机遇-220915（37页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究纺织制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 台华新材（603055）锦纶一体化龙头，上游技术突破带来发展机遇锦纶一体化龙头，上游技术突破带来发展机遇 2022 年年 09 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600120100009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.76 一年最低/最高价 8.33/21.09 市净率(倍)2.47 流通 A 股市值(百万元)9,300.27 总市

2、值(百万元)9,347.79 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.35 资产负债率(%,LF)46.19 总股本(百万股)868.75 流通 A 股(百万股)864.34 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4,257 4,516 5,757 7,201 同比 70%6%27%25%归属母公司净利润（百万元）464 509 761 1,014 同比 287%10%50%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.53 0.59 0.88 1.17 P/E（现价&最新股本摊薄）20.16 18.3

3、8 12.28 9.22 Table_Summary 投资要点投资要点 锦纶行业领航者，一体化布局彰显龙头实力。锦纶行业领航者，一体化布局彰显龙头实力。公司拥有纺丝、织造、染整全产业链，20 余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头地位，21 年民用锦纶 6/民用锦纶 66 产能规模位居国内第四/第一。以锦纶长丝为主导产品、内销为主、21 收入分别占比 42%、85%。受益于差异化锦纶长丝投产放量、21 年业绩高增，22H1 国内疫情对业绩有所扰动。产品升级产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。循环再生成为锦纶行业发展趋势。锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲肤性突出、21 年占化纤比重提

4、升至 6.4%，相较海外的 9%仍有提升空间。从细分品类看：1）锦纶）锦纶 6：12 年己内酰胺国产化打开发展空间，目前民用CR10 约 48%，差异化升级是方向。2）锦纶）锦纶 66：性能卓越，此前因上游己二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。22 年己二腈国产化进程开启，供给端卡脖子问题逐步得到解决，下游需求有望释放，锦纶 66 将迎来快速发展，我们测算未来 4 年锦纶 66 有望产能增加 78%、价格下降 48%。格局较为集中，台华新材为国内民用锦纶 66 龙头。3）再生锦纶）再生锦纶：环保价值突出，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念，成为行业发展新趋势。需求向好需求向好+产能扩产

5、能扩张，供需两端驱动业绩增长。张，供需两端驱动业绩增长。1）需求端）需求端，锦纶因其性能优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域，下游需求持续向好。对标海外，锦纶占化纤比重、锦纶 66 占锦纶比重、民用锦纶 66 占锦纶 66 比重，均有提升空间，21 年我国锦纶/锦纶 66/民用锦纶 66 产量分别是415/39/3.9 万吨，综合考虑在各自细分领域的份额提升，三者未来空间有望分别同增 45%/581%/922%，锦纶 66 尤其是民用锦纶 66、上游供给瓶颈突破后前景广阔。2）供给端，供给端，22 年公司启动锦纶新材料一体化项目，规划五年时间分四期扩张长丝、坯布、面料及上游切片。项目满产

6、后，我们预计贡献营收超 100 亿元、21-30 年收入 CAGR17%，同时差异化高附加值产品占比提升+四期战略性布局上游切片、将促毛利率提升，利润端增速有望超越收入端、实现长期较快增长。差异化产品布局差异化产品布局+民用锦纶民用锦纶 66 先发优势，竞争先发优势，竞争壁垒壁垒凸显凸显。我们认为，台华新材通过产能扩张、有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶 66 瓶颈突破机遇，主要基于如下竞争优势：1）行业地位突出行业地位突出：锦纶 6 产能位居国内民用前五，且主要布局差异化高附加值产品；锦纶 66 为国内民用龙头，先发优势明显；目前为国内民用锦纶 66 唯一扩产企业、稀缺性有望维持。2）垂垂直一