湖南黄金-光伏刚需小金属锑涨价空间可期全球金锑资源龙头受益-220915（26页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 09 月 15 日 湖南黄金(002155)光伏刚需小金属锑涨价空间可期，全球金锑资源龙头受益 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国内金锑资源龙头，勘探增储+资产注入持续整合优质资源。截至 2021 年底公司拥有黄金储量 144 吨，锑金属储量 29.3 万吨。2022H1 公司生产黄金 24.2 吨，其中自产黄金同比下降 6.5%至 2.46 吨；生产锑品 1.8 万吨，其中自产锑矿同比增长 10.06%至 1.1 万吨。公司是湖南黄金集团唯一上市平台，实际控制人为湖南省国资委，2006 年以来持续并购湖南黄金

2、集团旗下新龙矿业、黄金洞矿业；2021 年 7 月 1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订行业培育协议书，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。全球锑供需持续趋紧，锑价中枢有望持续上行。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。根据 USGS 数据，2021 年全球锑储量约 197 万吨，主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家；2018-2021 年全球锑矿产量由 14.7 万吨下降至 10.9 万吨，产量下降 25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于今年 Q2 投产，规划产能 1.6 万吨锑/年，英国远东锑业旗下 Solo

3、nechenskoye 锑矿预计 2022 年底投产，产能 6000 吨。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分，根据测算2022-2024年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为1.95万吨/2.59万吨/3.33万吨，CAGR为 34.3%，拉动锑需求持续上升。供需：2022-2024 年全球锑供需平衡分别为-0.14 万吨/-0.04 万吨/-0.23 万吨，锑供需持续趋紧。加息周期已到末端，黄金价格有望迎来上涨周期。黄金价格受影响因素多，包括通胀率、名义利率、汇率、避险需求、储备需求等，从历史数据看，黄金需求本质是保值需求，金价与实际利率显著负相关。9 月

4、1 日美国 10 年期国债收益率达到 3.16%，处于近十年内高位，后续加息空间有限，美联储加息周期已到后半段。随着全球能源危机、疫情等导致通胀高企，全球经济下行压力较大，美债长短期债券收益率出现持续倒挂，2023 年美国加息停止甚至出现降息的概率升高，2023 年可能会出现滞胀周期，实际利率持续走低，黄金价格有望迎来上涨。充分受益金锑行业盈利上行，首次覆盖给予增持评级。未来全球锑供需持续趋紧，锑价中枢有望持续上移，另一方面，中短期内全球实际利率有望持续下行，未来金价迎来支撑。公司背靠湖南省国资委，旗下拥有全球稀缺优质金锑资源，专注金锑资源开发，锑产品中自产锑矿占比超过 40%，有望充分受益未

5、来金锑行业盈利上行红利。预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 6.53 亿元/8.77 亿元/12.42 亿元，对应 PE 分别为 25/18/13 倍，首次覆盖给予增持评级。风险提示：锑需求增长不及预期风险，自产矿产量增长不及预期风险 市场数据：2022 年 09 月 14 日 收盘价（元）13.45 一年内最高/最低（元）15.78/8.15 市净率 2.9 息率（分红/股价）0.45 流通 A 股市值（百万元）16166 上证指数/深证成指 3237.54/11774.78 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）4.7

6、2 资产负债率%22.04 总股本/流通 A 股（百万）1202/1202 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 联系人 王宏为(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）19,846 11,021 29,160 32,202 35,730 同比增长率（%）32.2 27.5 46.9 10.4 11.0 归母净利润（百万元）363 267 653 877 1,242 同比增长率（%）61.3 47.0 79.9 34.2 41.6 每股