云海金属-高成长镁合金龙头汽车轻量化最大受益者-220915（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）高成长镁合金龙头，高成长镁合金龙头，汽车轻量化最大受益者汽车轻量化最大受益者 2022 年年 09 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 研究助理研究助理 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600121040010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.09 一年最低/最高价 15.56/29.99 市净率(倍)3.90 流通 A 股市值(百万元)12,865.51 总市

2、值(百万元)14,925.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.92 资产负债率(%,LF)50.53 总股本(百万股)646.42 流通 A股(百万股)557.19 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）8,117 9,936 13,642 18,382 同比 37%22%37%35%归属母公司净利润（百万元）493 836 1,363 2,164 同比 102%70%63%59%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）0.76 1.29 2.11 3.35 P/E（现价&最新

3、股本摊薄）30.28 17.85 10.95 6.90 Table_Summary 投资要点投资要点 镁铝业务双轮驱动，全产业链布局镁铝业务双轮驱动，全产业链布局。公司深耕镁铝合金行业近 30 年，已建立从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链。2021年公司原镁产能 10万吨，市占率约 10%；镁合金产能20万吨，市占率 35%，为镁合金行业龙头。2021年实现营收81亿元，同比增长 37%，镁、铝合金业务合计贡献 87%的营收，为公司业绩基石。宝钢宝钢金属金属入股，实现深度合作。入股，实现深度合作。公司向宝钢金属转让共 14%的股份，共同聚焦镁行业下游汽车轻量化

4、产品开发，协同战略布局。2020 年与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于 2023 年 9 月底建成投产。随着宝钢金属入股公司，双方将从研发、生产到销售均形成优势互补。镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。汽车轻量化是世界汽车的发展趋势。镁合金低密度、比强度高等优异性能使其成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业壁垒较高，格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁

5、合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海 15 万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计 24 年产能释放。21 年子公司扬州瑞斯乐拥有 2 万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约 40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。镁合金模板在保留铝合金模板优点的基础上，还具备刚度强、重量轻、耐碱腐蚀、可回收的优异特点。公司抢占先机，自建 200 万片镁建筑

6、模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年收入为 99/136/184亿元，同比增速为 22%/37%/35%；归母净利润为 8/14/22亿元，同比增速为 70%/63%/59%；对应 PE 分别为 17.85/10.95/6.90 x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，得出 2022-2024 年 PE 均值为25.62/18.69/14.83x，由于公司估值远低于可比公司，因此首次覆盖给予公司“买入”