万华化学-系列深度：MDI盈利筑底新材料放量在即-220915（41页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 万华化学系列深度之一：MDI 盈利筑底，新材料放量在即 主要观点：主要观点：万华化学万华化学目前处于目前处于盈利盈利底部区间底部区间 我们认为万华化学在 MDI 领域拥有技术优势和成本优势，具有自身属性，新材料板块进入快速投产期，作为化工龙头企业保持业务高速增长，估值有望稳步提升。此外，主营业务 MDI、TDI 和石化产品上半年受疫情反复及需求淡季影响，目前价差均处于历史低分位。展望未来，短期来看，海外能源成本高企背景下，价格下跌空间有限，随着国内后续需求端边际改善，欧美未来冬季来临，能源成本上涨及不可抗力可能性增加，价格有反弹动力。长期看，我们

2、认为现在是行业景气底部区间和公司盈利底部区间，看好公司在全球化工厂背景下，依托自身原料一体化优势持续盈利能力。MDIMDI 行业行业寡头垄断，寡头垄断，价差处于历史低位价差处于历史低位 目前国内受疫情及淡季影响，叠加海外受经济下行预期，MDI 需求出现短期不振。成本端受原油涨价影响，原材料及能源成本出现明显涨幅，聚合 MDI 价差处于历史 15.22%分位，纯 MDI 价差处于历史 19.93%分位。我们认为 MDI 具有寡头垄断属性，和其他大宗商品不同，出现低价竞争概率不大，同时全球供给稳定，未来 2 年，全球范围只有公司有确定性的扩产计划，能够调节投产节奏，MDI继续下跌空间有限。TDIT

3、DI 不可抗力不可抗力频发频发，供给紧张，供给紧张，出口量持续增加出口量持续增加 目前 TDI 竞争格局稳定，已渡过供给过剩阶段，供需相对紧平衡。尽管三季度为需求淡季，但近期海内外装置不可抗力因素频发导致TDI 供给紧张，价格已经止跌回升，后续需求边际好转，TDI 价格有望继续向上。长期看，TDI 出口量增速明显，2020 年，TDI 出口量占比达到 25.2%，2021 年，TDI 出口量占比达到 31.3%，2022年上半年，TDI 出口量占比达到 32.5%，TDI 出口量占比持续提升。我们认为海外 TDI 没有新产能，TDI 行业处于国内厂商通过出口抢占海外市场份额阶段，未来 TDI

4、出口预计会持续保持高增长。石化石化短期盈利偏弱，价差未来有望修复短期盈利偏弱，价差未来有望修复 石化板块受原油高涨影响，成本端承压，C2、C3、C4 价差均处于历史低分位区间，其中 PVC 价差处于历史 23.84%分位、苯乙烯价差处于历史 3.95%分位、环氧乙烷价差处于历史 1.07%分位，丙烯酸价差处于历史 37.61%分位、丙烯酸甲酯价差处于历史 56.79%分位，丙烯酸丁酯价差处于历史 39.30%分位，丁二烯价差处于历史36.72%分位。目前原油价格在 90 美元/桶附近震荡，成本端相对 Q2压力有所减小，后续石化产品有望迎来价差的修复。新材料进入快速发展期新材料进入快速发展期 公

5、司依托自身强大的研发实力和产业链一体化优势，全面进入新能源、营养品、高端国产替代等领域，在抛光液和抛光垫等半导体材料、三元材料和磷酸铁锂等电池材料、PBAT 和 PLA 等可降解材料、Table_StockNameRptType 万华化学（万华化学（600309）公司研究/公司深度 投资评级：买入投资评级：买入 报告日期：2022-09-15 Table_BaseData 收盘价（元）91.50 近 12 个月最高/最低（元）108.53/73.16 总股本（百万股）3,140 流通股本（百万股）3,140 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）2,873 流通市值（亿元）2,873 T

6、able_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.乙烯二期审批通过，POE 规划产能翻倍 2022-08-23 2.成本压力下彰显业绩韧性，新材料加速布局成长可期 2022-07-29 3.成本推升短期承压，多地布局静待成长 2022-04-26 -42%-28