科技行业海外行业深度报告：动荡之下美股科技巨头投资逻辑梳理-220915（24页）.pdf

1、 证券研究报告行业深度报告海外 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外行业深度报告 海外观察系列海外观察系列七：动荡之下，七：动荡之下，美股科技巨头美股科技巨头投资逻辑梳理投资逻辑梳理 2022 年年 09 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 何逊何逊玥 执业证书：S0600122030019 行业走势行业走势 相关研究相关研究 海外观察系列一：从 wolfspeed发展看碳化硅国产化 2022-02-26 海外观察系列二

2、：微软，逐鹿元宇宙大数据时代 2022-04-19 海外观察系列三：美股激光雷达的隐喻 2022-05-02 海外观察系列四：英伟达 2022-05-08 海外观察系列五：Unity 2022-04-10 海外观察系列五：Unity 2022-04-10 海外观察系列六：从TI和ADI复盘，看模拟芯片赛道的进攻性和防守性 2022-07-28 增持（维持）Table_Summary 投资要点投资要点 报告报告缘由缘由：在美国高通胀和连续加息的背景下，企业成本大幅上升、消费者需求下降、劳动力市场放缓，造成企业业绩下滑与估值受损。本篇报告中，我们从各 Mega Cap 的业绩出发，对各公司的市场担

3、忧点进行解析，试图梳理出各公司的短期主要矛盾及长期投资主线。微软：微软：动荡环境下兼具韧性和稳定性。动荡环境下兼具韧性和稳定性。微软 B 端业务占收入比较高，相较于 C 端更抗风险。公司 2022Q2 业绩虽略不及预期但依然扎实，预计FY2023 全年收入和经营利润仍能实现双位数增长。公司长期看点在于云计算，2Q22 Azure 同比增速快于 AWS 和 GCP，且 Azure 在各个收入规模节点增速均高于 AWS。我们认为企业上云和数字化转型是长期趋势，微软已在云时代实现了最佳卡位，维持“买入”评级。亚马逊：业绩全面超预期，亚马逊：业绩全面超预期，基本面基本面或或已进入右侧。已进入右侧。20

4、22Q2 公司收入、经营利润率、AWS 增速及后续指引均超市场预期，体现出公司在经济下行周期市占率的提升、效率的提高、以及 AWS 维持高增速的能力，顺利打消市场此前担忧。短期来看，在北美电商行业无明显反弹的情况下，公司零售业务实现加速增长，且 3P 业务占比上升有效提升了利润率；长期来看，AWS 行业地位稳固，将为公司估值提供有力支撑。我们建议重点关注。META Platforms：短期挑战仍大，但基本面和估值已接近底部。短期挑战仍大，但基本面和估值已接近底部。2022Q2公司收入、利润和指引均不及预期，主要受到宏观经济的不确定性及Reels 短期变现效率较低的影响。虽仍处于熊市当中，但公司

5、为了中长期发展，坚定地牺牲短期利益，不论是短期投资 Reels 造成的商业化效率下降，还是投资 AI/ML 造成的研发费用上升，以及投资更远期的元宇宙对现金流的影响，均可以看到管理层的长期思路。我们建议对公司保持紧密跟踪，等待经济和基本面回暖。谷歌：相较同类谷歌：相较同类公司防守属性更强，公司防守属性更强，但短期利润率有一定压力。但短期利润率有一定压力。2022Q2公司业绩喜忧参半，搜索业务超预期，但 YouTube 和谷歌云不及预期。经济下行时期，广告主更重视广告转化效果，因此谷歌搜索广告相较其他类型广告更稳健。2022H1 搜索业务的主要推动因素来自于零售和旅游，我们认为 2022Q3 旅

6、游业有概率保持强劲；但 YouTube 的不确定性仍较大。考虑到公司 2022Q2 员工人数仍在增加以及继续在技术方面的投入，2022H2 公司经营利润率或会有压力。公司此前批准的 700 亿美元的回购计划，预计将会有效支撑股价，我们建议对公司持续保持关注。风险提示：风险提示：经济下行风险，俄乌战争风险，外汇风险，行业竞争风险。表：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿（亿美美元）元）收盘价收盘价（美美元）元）EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E MSFT 微软 18810 252.22 9.7 10.18 11.9