物流和出行服务行业油运行业研究笔记系列：拥抱油运周期拾级而上-220915（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 拥抱油运周期拥抱油运周期 拾级而上拾级而上 物流和出行服务行业油运行业研究笔记系列之一2022.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 我们判断，我们判断，近两个月近两个月 VLCC 运价持续改善源自美湾出口放量运价持续改善源自美湾出口放量、布伦特布伦特-WTI 原原油价差油价差和伊朗核协议进展的影响和伊朗核协议进展的影响，吸引部分，吸引部分 VLCC 船位船位西移至西移至大西洋大西洋航

2、线航线，VLCC 供给端之前供给端之前堆积堆积在在中东市场的中东市场的情况情况发生结构性变化。临近发生结构性变化。临近 Q4 油运油运旺季，旺季，建议关注建议关注欧洲能源紧张带来欧洲能源紧张带来潜在潜在的补库的补库需求，需求，预计对俄制裁落地预计对俄制裁落地前潜在需求有前潜在需求有望推动外贸油运价格进一步上行。复盘望推动外贸油运价格进一步上行。复盘历史，历史，需求或为油运周期复苏风向标，需求或为油运周期复苏风向标，目前看目前看 OECD 陆上商业原油陆上商业原油库存低于库存低于 5 年均值年均值 7.1%。供给端偏紧背供给端偏紧背景下，补景下，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或将驱动油

3、运行业库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或将驱动油运行业 2022H2 或或2023H1 上行周期上行周期持续持续。供给端：。供给端：VLCC 新船订单新船订单几乎几乎停滞，停滞，预计预计 2024 年将无年将无新船入列新船入列，截止，截止 2022 年年 8 月月 VLCC 在手订单仅占现有运力在手订单仅占现有运力 4.4%，占船龄，占船龄 15年以上年以上数量的数量的 20%，难以满足替换需求。新环保公约，难以满足替换需求。新环保公约实施实施逐渐临近以及逐渐临近以及地缘政地缘政治的影响治的影响或推动老旧船舶拆解加速，或推动老旧船舶拆解加速，预计预计 2023 年年 VLCC 供需增速差

4、实现反转，供需增速差实现反转，20242025 年有望逐渐扩大年有望逐渐扩大。8 月月 VLCC TCE 单周最大涨幅超过单周最大涨幅超过 90%，中期中期补库需求补库需求叠加地缘政治影响叠加地缘政治影响或主导本轮周期上行，或主导本轮周期上行，继续继续关注关注油运周期的油运周期的右侧右侧布布局机会。局机会。外贸油运为船东强周期之源，淡季运价不淡凸显供需结构韧性，冬季临近欧洲外贸油运为船东强周期之源，淡季运价不淡凸显供需结构韧性，冬季临近欧洲能源需求或推动能源需求或推动 VLCC 运价进一步运价进一步上行。上行。原油处于油运产业链中游部分，受原油产油国和消费国分布不均衡影响，全球几乎 80%的原

5、油运输都是海上运输。对于国内油运龙头来说，外贸油运业务带来高业绩弹性，本轮周期地缘政治影响因素不可忽视。VLCC 为原油外贸海运主要船型，占原油油轮运力 60%，需求的相对刚性与供给的短期受限预计将形成共振给运价带来较大弹性。目前 VLCC TCE 日均运价达到 4 万美元/天，淡季运价不淡凸显供需结构韧性，我们判断美湾出口放量、布伦特-WTI 原油价差和伊朗核协议进展成为推动近两个月 VLCC运价持续改善的主要因素。部分 VLCC 船位西移至大西洋航线，VLCC 供给端之前堆积在中东市场的情况发生结构性变化。临近 Q4 油运旺季，建议关注欧洲能源紧张带来潜在的补库需求，预计对俄制裁落地前（1

6、2 月 5 日），潜在需求有望推动外贸油运价格进一步上行。复盘历史，挖掘油运周期复盘历史，挖掘油运周期驱动驱动因子，因子，供需结构优化供需结构优化奠定基石奠定基石。补库需求的拐点补库需求的拐点临近及原油贸易路线重构或将驱动油运临近及原油贸易路线重构或将驱动油运 2022H2 或或 2023H1 上行周期持续上行周期持续。复盘近 15 年中油运向上周期，强劲的原油需求、OPEC 增产带来的补库需求为2000 年以来两轮景气周期的核心主线，需求端补库存空间成为周期张力的重要观察指标，同时 2005 年附近单壳油轮限制等供给端因素与需求端形成共振。不同于以往周期，我们认为本轮地缘政治因素的影响强化周