可孚医疗-产品渠道双重发力带动业绩持续发展-220914（19页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：37.05 元 目标价格（人民币）：49.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.08 已上市流通 A股(亿股)0.51 总市值(亿元)77.24 年内股价最高最低(元)69.30/31.29 沪深 300 指数 4055 创业板指 2571 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 产品渠道双重发力，带动业绩持续发展产品渠道双重发力，带动业绩持续发展 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023

2、E 2024E 营业收入(百万元)2,375 2,276 3,013 3,791 4,565 营业收入增长率 62.46%-4.19%32.41%25.81%20.42%归母净利润(百万元)424 429 512 612 752 归母净利润增长率 242.76%1.16%19.40%19.48%22.87%摊薄每股收益(元)3.533 2.680 2.456 2.934 3.606 每股经营性现金流净额 4.13 1.50 2.87 4.19 5.14 ROE(归属母公司)(摊薄)42.55%8.67%9.94%11.33%13.19%P/E 0.00 29.44 15.09 12.63 10

3、.28 P/B 0.00 2.55 1.50 1.43 1.36 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富。综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富。公司以“可孚”产品为核心，并引入其他品牌作为补充，其中 2018-2020 年公司自有品牌销售额占比分别为 67%、71%、81%，占比逐年增长。公司 2021 年 10 月于深交所上市共募集资金净额 35.3 亿元，主要用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地、湘阴智能医疗产业园、研发中心及仓储物流中心建设项目。2021 年公司实现营业收入 22.8 亿元，同比下降 4.2%，较 2019

4、 年同期增长56%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 1.2%，较 2019 年同期增长 247%。2022 年 H1 公司收入 13.0 亿元（+18%），归母净利润 1.3 亿元（-40%）。健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强。健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强。目前我国约2 亿人患听力障碍，约 7000 万人患致残性听力障碍，但助听器佩戴率不足5%，远低于欧美发达国家。我国助听器验配行业还处于发展的早期阶段，门店连锁化程度低，行业格局分散。公司致力于拓展健耳听力中心，满足听力一体化解决方案，2018-2021 年，健耳门店收入分别为 671.14

5、 万元、1604万元、2524 万元和 6914万元。截至 2022 年上半年，公司开设验配中心累计 409 家，2022 年上半年净开设超 50 家。打造线上线下全渠道营销网络，加速公司市场扩张。打造线上线下全渠道营销网络，加速公司市场扩张。公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线上渠道方面，公司已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局；线下方面，截至 2022 年上半年，公司已经拥有 11 家仓储大卖场、409 家“健耳听力”助听器验配中心和 14 家“好护士”医疗器械零售门店，并与 70 多家连锁药店百强企

6、业建立了业务合作，为全国 20 多万家药店提供商品和服务。公司通过线上线下融合，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态。投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.12、6.12 和 7.52 亿元，增速分别 19%、19%和 23%，选用相对估值法（市盈率法）进行估值，给予公司2022 年 20 倍 PE，目标价 49 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险提示提示 疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险。02004006008001000120014001600180031.2938.3345.3752.4159