天齐锂业-资源为本开启新征途发力垂直一体化锂新能源材料供应商-220914（43页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 09 月 14 日 天齐锂业天齐锂业（002466.SZ）资源为本开启新征途，发力垂直一体化资源为本开启新征途，发力垂直一体化锂锂新能源新能源材料供应商材料供应商 垂直整合构筑“资源垂直整合构筑“资源+冶炼”一体化优势，冶炼”一体化优势，Greenbuhses 扩产提速。扩产提速。经年积淀，公司形成了横跨西澳、南美、中国川西&西藏的多品种、全球化锂资源布局；并深度跻身全球供应体系，基于全球顶尖的锂资源积淀，公司与雅保、SQM、中国宝武、奔驰、宝马等全球顶级合作伙伴携手打造具备全球竞争力的垂直一体化新能

2、源锂材料供应商：1）海内外海内外“双循环”“双循环”锂盐锂盐供应链供应链：目前公司四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁、澳洲奎纳纳（一期）四大基地拥有锂盐产能达 6.9 万吨；遂宁安居 2 万吨电池级碳酸锂项目、奎纳纳 2.4 万吨氢氧化锂项目（二期）基于以往建设经验或将提速，另外铜梁基地拟 2025 年前分两期扩建 2000 吨金属锂产能，锂盐规划产能达 11 万吨以上。2）资源）资源加码加码：伴随 Greenbushes TRP（尾矿处理厂，28 万吨）项目投产，年内锂精矿总产能达 162 万吨；CGP3（52 万吨）已于年内开工，2025 年投产，CGP4（52 万吨）计划 2025 年开工，

3、远期规划达 266 万吨；目前矿山产能由天齐&雅保分别包销 50%，实现锂资源 100%自供。手握“两湖三矿”优质锂资源手握“两湖三矿”优质锂资源超超 1500 万吨（权益）万吨（权益），低成本资源优势构筑，低成本资源优势构筑深厚护城河。深厚护城河。1）Greenbushes（26%）全球第一大在产）全球第一大在产硬岩锂矿硬岩锂矿：拥有锂资源量 1383 万吨 LCE，Li2O 品位达 1.6%，距离最近港口仅 90km，得天独厚的开发条件铸就全球最低成本锂辉石资源，近五年平均成本仅 234 美元/吨，毛利率水平高达 60%以上，充分受益高锂价带来的业绩弹性；2）Atacama（22%）全球全

4、球第第一一大大在产在产盐湖：盐湖：矿区拥有锂储量高达 4551 万吨 LCE，锂浓度超 1500mg/L，资源禀赋位列南美盐湖前列，SQM 至 2030 年拥有 220 万吨开采配额，现有产能 18 万吨，规划 21 万吨；3）扎布耶（扎布耶（20%）西藏西藏盐盐湖资源开发领导者：湖资源开发领导者：保有锂资源量 179 万吨 LCE，得益于矿区高浓度、低镁锂比以及矿区周边地形平坦的优势，西藏扎布耶于藏区率先实现锂资源开发，现有产能约 0.5 万吨 LCE，远期规划约 3-5 万吨。此外，4）雅江措拉雅江措拉（100%）为公司国内锂辉石资源储备，目前已推进矿山重启工作；5）Mt Holland（

5、11%）为澳洲第三大锂辉石矿，2024 年规划建设 5 万吨氢氧化锂产能。港港股股 IPO 融资落地融资落地债务债务包袱卸除包袱卸除，轻装上阵，轻装上阵发力垂直一体化新能源锂材料供发力垂直一体化新能源锂材料供应商应商。7.13 日公司正式登陆香港联交所，募资净额 130 亿港元（约 16.6 亿美元），规划约使用约 88.6 亿港元（约 11.3 亿美元）偿还 SQM 并购贷款余额，另规划 11.7 亿港元用于建设遂宁安居一期 2 万吨碳酸锂项目。截止 7 月底，并购贷款已全部还清，资产负债率降低至约 28%（未经审计），公司债务危机正式解除，低杠杆&高盈利为后续 CAPEX 蓄力，公司步入良

6、性发展阶段。投资建议：投资建议：公司作为国内锂业龙头，手握全球第一大盐湖与锂矿核心资产，充分受益于锂价上行带来的行业红利。预计公司 2022-2024 年营收分别为498/608/546 亿元，实现归净利润 234/220/217 亿元，EPS 为 14.3/13.4/13.2元/股，对应 PE 分别为 7.8/8.4/8.5 倍，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,239