苏宁易购深度报告：从五大视角对比苏宁与京东(49页).pdf

1、 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告 上市上市公司深度公司深度 专业零售专业零售 从五大视角对比苏宁与京东从五大视角对比苏宁与京东 苏宁易购深度报告苏宁易购深度报告 家电行业线下主导，苏宁全渠道份额领先家电行业线下主导，苏宁全渠道份额领先。我国家电规模 2004-18 年 CAGR 达 11.9%，18 年线下占比 60.8%，仍为市场主 体，线上占比从 2008 年 0.2%增至 2018 年 39.2%，已反超成为第 一大单一渠道。苏宁凭借线下渠道优势，在家电全渠道市占率居 首，2018 年家电全渠道占比最高为 22.1%，领先京东 8.0pct。 苏宁规模增速领先， 服务

2、类占比仍待提升苏宁规模增速领先， 服务类占比仍待提升。 2018 年苏宁 GMV 高增 38.5%。营收同增 30.5%，总 GMV（按各自披露口径）和营 收增速已超过京东。 苏宁线上 GMV 已超线下， 其中 2018 年自营 GMV 同增 53.70%，开放平台 GMV 高增 100.31%，占线上 GMV 升至 28%。开放时间较晚，相比京东仍有空间。 人货场人货场零售三昧炼真金。 （零售三昧炼真金。 （1） 会员：） 会员： 线上用户争夺激烈，线上用户争夺激烈， 生态圈引流价值高生态圈引流价值高。京东 18Q3 首次出现移动年活环比下滑，苏 宁 18 年零售体系会员同增 18%。苏宁拼

3、购苏宁拼购以推客制度发力，有 效挖掘低成本、高转化效率社交流量红利。加入阿里生态圈阿里生态圈，集 团产业延伸助会员权益延展性强，自有生态圈提高会员延展度； （2）品类：）品类：家电下沉市场广，品类拓展空间大家电下沉市场广，品类拓展空间大。农村家庭在收 入和家电保有量绝对水平上落后城镇 10-20 年，下沉市场将龙头 竞争重地，消费偏向线下。2018 年苏宁渠道下沉快速铺开，线下 优势占得先机。除家电外，日用百货集中度低，京东拓品类更早 更彻底，苏宁依托供应链及物流优势，自营和第三方扩品类均具 备拓展机会。 （3）场景：）场景：家电连锁正渗透，多业态羽翼丰满家电连锁正渗透，多业态羽翼丰满。坚 持

4、 O2O 新零售业态，形成“一大、两小、多专”，含 3C 家电为主 的多层级专业连锁店，多品类多业态综合引流店，以及对标精致 化消费升级的新零售店。2018 年净开店达 7158 家，线下渠道迎 来爆发，主要发展下沉市场、苏宁小店网络 物流物流业务：业务：京东物流租赁模式快速扩张，苏宁网点密集度领 先，收购天天快递助 18 年末网点数达 27444 家，领先京东，仓 储面积同增 38%，差距缩小；配送快速高质，客户满意率行业前 茅。苏宁自建仓库更多，广泛线下门店亦能支持，物流费用率显 著低于京东。物流社会化加快放量，基金运作回笼资金，推进智 慧物流体系布局。 金融金融业务：业务：苏宁金融开展早

5、于京东，凭借在线下优势，更注 重 O2O 贯穿金融布局，收入高增。同时具备全牌照优势，较京 东多出消费金融、民营银行等牌照。经过三轮增资扩股，2018 年 底公告苏宁金服将出表独立。 投资建议：投资建议：考虑公司披露金服出表投资收益 161.33 亿，假设 2019 年完成，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 133.20 亿、164.67 亿、39.57 亿元，对应 PE 分别为 8.6 倍、6.9 倍、28.8 倍，维持“买入”评级。 风险因素：风险因素：宏观消费环境下行；线上流量红利见顶，增长疲 弱；全品类扩张新业态开展效果低于预期等。 维持维持 买入买入 史琨史琨 0

6、10-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 02 月 28 日 当前股价： 12.24 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 7.1/-7.89 8.4/-4.89 -3.92/12.71 12 月最高/最低价（元） 16.35/9.77 总股本（万股） 931,003.97 流通 A 股（万股） 584,674.86 总市值（亿元） 1,081.83 流通市值（亿元） 679.39 近 3 月日均成交量（万） 3,319.36 主要股东 张近东 20.96% 股价表现