春秋航空-比较优势正在扩大的低成本航空龙头-220913（40页）.pdf

1、春秋航空春秋航空(601021.SH)(601021.SH)：比较优势正在扩大的低成本航空龙头比较优势正在扩大的低成本航空龙头评级：评级：评级：买入目标价格：最新收盘价：49.29股票代码：股票代码：60102152 周最高价/最低价：63.63/40.14总市值(亿)451.72自由流通市值(亿)451.72自由流通股数(百万)916.46分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2022年9月13日1-29%-23%-16%-9%-2%5%2021/092021/12202

2、2/032022/062022/09相对股价%春秋航空沪深300 170811本篇报告主要观点本篇报告主要观点 春秋航空：低成本航空龙头春秋航空：低成本航空龙头。按照旅客周转量口径，2011-2019年春秋航空市占率从2.26%提升至3.39%。根据亚太航空中心统计，2019年我国低成本航空占国内航线市场份额为10.1%，推算2019年春秋航空在国内航线低成本航空市占率为30%。公司的公司的：航空出行还在成长期的上半场：航空出行还在成长期的上半场。假设2027年中国人均乘机次数达到0.8次，则2017-2027年航空客运量复合增速为7.4%。参考美国1970年后的增速情况，我们认为2027-2

3、047年中国航空需求增速依旧可以保持5%左右增速。公司的公司的：公司的比较优势正在持续扩大公司的比较优势正在持续扩大。我们认为高经营效率是低成本航司市占率提升的主因，春秋航空的超额利润，一方面来自飞机的高利用率，另一方面来自管理费用率、销售费用率的比较优势。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计春秋航空2022-2024年营收为86.38亿元、179.77亿元和219.78亿元，归母净利润分别为-9.80亿元、15.72亿元和30.12亿元（EPS分别为-1.07元、1.72元和3.29元），对应2022年9月9日收盘价49.29元PE分别为-46.08倍、28.73倍和15.00倍。

4、考虑公司长期成长性及中期业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）9,373 10,858 8,638 17,977 21,978 YoY（%）-36.7%15.8%-20.4%108.1%22.3%归母净利润（百万元）-588 39-980 1,572 3,012 YoY（%）-132.0%106.6%-2606.2%26

5、0.4%91.6%毛利率（%）-6.4%-4.4%-10.2%7.3%13.7%每股收益（元）-0.64 0.04-1.07 1.72 3.29 ROE-4.1%0.3%-7.8%11.2%17.6%市盈率-77.02 1,232.25-46.08 28.73 15.00 2WSVXY0X2UpNsQ6MdN8OsQmMpNmOeRqQwPeRpOtP6MmNpPxNnPrPuOtRoM3目录目录contents01春秋航空：低成本航空龙头02公司的：航空出行还在成长期的上半场03公司的：公司的比较优势正在持续扩大04中期维度：春秋航空的主要看点05盈利预测及投资建议06风险提示 41 1春秋

6、航空：低成本航空龙头春秋航空：低成本航空龙头 1.1 1.1 公司以航空客运为主业公司以航空客运为主业以以20212021年为例，年为例，营业收入108.58亿元，同比增长15.85%。其中航空客运收入105.21亿元，占比达96.89%。市占率持续提升市占率持续提升。按照旅客周转量口径，2011-2019年春秋航空市占率从2.26%提升至3.39%，市占率提升幅度达49.9%。根据亚太航空中心统计，2019年我国低成本航空占国内航线市场份额为10.1%，以此可以推算以此可以推算20192019年春秋航空年春秋航空在国内航线低成本航空的市占率为在国内航线低成本航空的市占率为30%30%。图表：