1、评级：增持(维持）风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、研报使用信息更新不及时风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围.龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼.4特通渠道表现亮眼，现代渠道有所承压.6产品价值深耕，健康化趋势延续7复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼2025年中国包装水市场在历经多轮洗牌后，呈现出更为复杂的竞争态势。从市场规模来看，根据Euromonitor数据显示，2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元，同比增

2、长3%。同时市场竞争角度来看，2025年包装水行业竞争呈现出多维度的价值竞争，行业龙头业绩表现分化明显。按照市场份额表现来看，根据马上赢数据显示，截止至2025年9月，农夫山泉占据33%的市场份额稳居行业首位，同时在近几个月内市占率表现较为平稳；娃哈哈市占率同比提升2%至19%位居行业第二；怡宝市占率同比下降3%至17%。(divcenter)图表1：截止至2025年9月包装水品牌市占率表现(/divcenter)分品牌来看，农夫山泉在2024年舆论事件影响后通过绿水进入纯净水赛道后，虽然市场份额有所波动但目前已经基本恢复至舆论前水平；娃哈哈在过去一年时间内水类产品保持增长势头，通过加强对于渠

3、道终端建设，娃哈哈水类产品由过去低线市场逐渐挤入一线市场，目前已经入驻全家、盒马等渠道；怡宝在过去一年内受到价格战影响以及高势能门店推出自有品牌包装水的影响，导致品牌市占率下降较为明显。部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长，例如泉阳泉在25年前三季度实现10.22亿营收，同比增长13.68%，主要原因为矿泉水销量同比增长所致。作为区域性包装水品牌代表，泉阳泉矿泉水业务长期以东北、华北等市场为主，上半年泉阳泉饮品公司销量增长率达到14.50%，其中主打大包装水产品经常处于供不应求的状态。消费群体分层，平价与高端同步增长从价格方面来看，根据马上赢

4、数据显示，随着包装水行业价格战开启，从2024年1月份开始，包装水价格呈现下行的趋势，进入到2025年后，上半年包装水的价格指数下行幅度略有收窄，而在进入夏季饮料旺季后价格压力再次显著上行，2025年6月-9月包装水价格指数明显走低，在市场竞争加剧下，包装水厂商在旺季纷纷采取“以价换量”的策略。从行业主流产品价格来看，一元水已经成为行业常态，根据天猫平台价格显示，农夫山泉550mathsfm绿瓶纯净水、怡宝555mathsfml纯净水和娃哈哈596ml纯净水产品的单价分别在1.12元、1.19元和1.29元。而根据艾媒咨询调研数据显示，中国消费者能接受的单瓶纯净水价格区间主要集中在1.2-2元

5、(47.85%），其次为0.8-1.2元（40.65%)。同时部分跨界玩家先后推出矿泉水产品，例如山姆、盒马、胖东来等，终端价格定位至1元，例如盒马自营矿泉水，520mathsfmlstar24瓶售价仅为9.9元，胖东来推出的矿泉水360毫升装售价1.2元。我们认为包装水行业在2025年价格战一方面与成本端波动相关，从成本端来看，包装水产品的成本主要集中在包材方面，而包装水的外包装基本以PET材料为主，自2024年以来PET价格持续保持下行趋势，在2025年4月价格触底后有所回升但仍保持下行趋势，整体来看PET价格的下行一定程度上为包装水企业开启价格战带来底气。我们认为包装水行业并非单一的价格

6、战，背后的底层逻辑实际是消费需求端的变迁，同时是在倒逼行业进行升级与变革。随着Z世代年轻人成为消费主力后,新世代消费者对于瓶装水的需求并非简单解渴单一需求，而更多在于“健康+体验”的多重复合需求，消费者更愿意为复合需求付出更多的溢价，而对于单一需求付费的意愿逐渐降低。高端包装水市场中产品更强调水源地的独特性，例如冰川水、火山岩层水、深层地下水等，同时在包装方面更多采取精致包装例如玻璃瓶等方式。同时在消费理念方面通过稀缺水源与健康概念抢占高端市场，从而获取更多的议价空间。从市场表现方面来看，根据中国报告大厅发布的2025-2030年中国矿泉水行业发展趋势分析与未来投资研究报告，预计2025年单价