新东方在线-深度解读新东方在线的投资逻辑：远未到终局红日初升“新东方”-220912(33页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 远未到终局，红日初升远未到终局，红日初升“新东方新东方”深度解读新东方在线（1797.HK）的投资逻辑 2022年9月12日【光大海外光大海外&互联网互联网】分析师分析师：付天姿付天姿 联系人：赵越联系人：赵越 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 K K-1212/学前教育终止学前教育终止，轻装上阵轻装上阵，持续经营业务大幅减亏持续经营业务大幅减亏。新东方在线形成大学教育、机构客户、直播电商新三大主营业务布局。未来教育板块业绩预计保持稳定。流量高点后回落流量高点后回落，主播主播、内容内容、产品产品、流量端持续看好东方甄选竞争力流量端持续看好东方甄选竞争力。

2、现有流量变现潜力仍充足，GMV 9月3日再创新高。人气主播增多，直播矩阵搭建，外景/名人联动等活动频出，优质内容持续产出能力强。优质内容&品牌携手抖音共同发展，中期展望渠道拓展。自营产品持续拓展，驱动转化率、客单价、净利润率提升。20242024财年东方甄选抖音平台直播净利润有望达到财年东方甄选抖音平台直播净利润有望达到6 6.6 6 8 8.1 1亿元亿元。远未到终局远未到终局，展望东方甄选消费品品牌逐步打造展望东方甄选消费品品牌逐步打造，未来仍具备向上空间未来仍具备向上空间。东方甄选直播间场均观看人次整体企稳；转化率提升趋势向好，退货率与场均时长稳定长期口碑。客单价目前处于较低区间，随着直

3、播间商品日益丰富和高单价品类拓展，有望进一步带来GMV增量。自营产品拓展下改善GMV结构，净利润/GMV仍有较高提升弹性。1 盈利预测盈利预测、估值与评级：估值与评级：公司大学教育、机构业务收入有望持稳，直播内容、货品供应链优质，电商业务处在快速增长轨道，我们维持预测公司2023-25财年营业收入分别25.16/30.21/34.37亿元，归母净利润分别5.4/7.6/9.9亿元。考虑公司未来逐步建立自营消费品品牌，打造更具生命力的商业模式，中长期业绩成长性有望保持，估值得到提振，我们认为将27财年预测市值折现至24财年为公司24财年合理市值，预计新东方在线2024财年合理市值区间为378-4

4、47亿港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：直播间热度下滑风险、直播间品类拓展不及预期风险、竞争加剧风险、疫情反复影响学生需求风险 eZuY8ZbWvXiXvV9YbR9R8OpNrRnPmOfQnNyRfQrQmP7NmNnNvPsOnOwMtQsR请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 1.1.业务结构调整亏损收窄，教育板块业务有望持稳业务结构调整亏损收窄，教育板块业务有望持稳 2.2.流量高点后回落，为什么持续看好东方甄选电商竞争力？流量高点后回落，为什么持续看好东方甄选电商竞争力？3.3.终局打造自营消费品品牌，终局打造自营消费品品牌，东方甄选利润具备较高向上空间东方甄选利润具

5、备较高向上空间 4.4.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 2 5.5.风险提示风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 主营业务调整，直播电商成战略重点 1.2 K-12/学前教育终止，持续经营业务大幅减亏 3 1.1.业务结构调整亏损收窄，教育板块业务有望持稳业务结构调整亏损收窄，教育板块业务有望持稳 1.3 预计24财年教育板块对应市值14亿港元 请务必参阅正文之后的重要声明 1.11.1 主营业务调整，直播电商成为未来战略重点主营业务调整，直播电商成为未来战略重点 4 表表1 1：20222022财年新东方在线业务结构财年新东方在线业务结构 资料来源：公司财报，光大证券研究所整

6、理 注：新东方在线财政年为上年六月一日至当年五月三十一日 新东方在线（1797.HK）是中国领先的在线教育服务供应商，于19M3登陆港交所挂牌上市，21年前业务范围覆盖学前教育、K-12教育、大学教育及机构业务。受“双减”政策影响，2021年底新东方在线终止K-12教育及学前教育业务，教育板块后续推进大学教育、机构业务的产品、服务品类拓展。未来新东方在线战略重点将逐渐转移至直播电商业务，持续加强主播团队和直播内容建设，探索双语直播、外景直播等不同模式，弘扬中华文化和扶农助农价值观，建设上下游产业链，打造“东方甄选”消费品牌。2021年12月“东方甄选”品牌在抖音短视频平台开展直播带货，截至20