泰格医药：多业务协同发展临床CRO龙头护城河不断加深-220909(34页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 泰格医药泰格医药（300347.SZ）2022 年 09 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/9/9 当前股价(元)101.97 一年最高最低(元)180.00/77.36 总市值(亿元)889.63 流通市值(亿元)576.90 总股本(亿股)8.72 流通股本(亿股)5.66 近 3 个月换手率(%)84.85 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 多业务协同发展，临床多业务协同发展，临床 CRO 龙头护城河不断加深龙头护城河不断加深 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡

2、明子（分析师）蔡明子（分析师）余汝意（联系人）余汝意（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070029 药械临床研究一体化布局，国内临床药械临床研究一体化布局，国内临床 CRO 龙头大体量维持高增长龙头大体量维持高增长 历经 18 年发展，泰格医药已成为中国临床 CRO 行业龙头，不断战略并购及自建，加深护城河，已打造药械临床研究全流程一体化服务平台。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外 CRO 市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。我们看好公司的长期

3、发展，预计 2022-2024 年归母净利润为 33.25/38.64/45.65 亿元，EPS 分别为 3.81/4.43/5.23 元，当前股价对应PE 分别为 26.8/23.0/19.5 倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。政策助推中国政策助推中国药物药物临床试验高速高质发展临床试验高速高质发展，国内临床，国内临床 CRO 市场快速市场快速扩容扩容 国家多部门出台系列政策推动国内仿制药一致性评价落地，并推动国内医药产业由仿制药向创新药升级转型，创新研发投入持续增加，外包需求不断扩大，催生本土临床 CRO 企业快速成长。根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年中国

4、临床 CRO市场规模为 263 亿元，预计于 2025 年达到 835 亿元，2020-2025 年复合增长率25.99%，市场正处于快速扩容阶段。泰格医药泰格医药打造全流程的外包服务平台打造全流程的外包服务平台，多业务协同发展加深公司护城河，多业务协同发展加深公司护城河 公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。泰格医药在国内泰格医药在国内龙头地位稳固，对标海外龙头

5、地位稳固，对标海外临床临床 CRO 公司公司 公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床 CRO 标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。风险提示：风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,192 5,214 7,219 9,189 11,654 YOY(%)13.9 63.3 38.5 27.3 26.8 归母净利润(百万元)1,750 2,874

6、3,325 3,864 4,565 YOY(%)107.9 64.3 15.7 16.2 18.2 毛利率(%)47.4 43.6 43.7 44.2 44.7 净利率(%)63.6 65.1 52.6 48.8 45.4 ROE(%)11.4 16.5 15.8 15.9 16.0 EPS(摊薄/元)2.01 3.29 3.81 4.43 5.23 P/E(倍)50.8 31.0 26.8 23.0 19.5 P/B(倍)5.5 4.9 4.2 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-